中國在岸債券市場是全球第二大債券市場，截至2024年12月，其規模已增長至24.1萬億美元。隨着監管機構加快開放市場，外國投資者現時可透過中國銀行間債券市場直接入市計劃，及「債券通」計劃擴大投資渠道。與此同時，中國納入全球指數、交易及註冊程序簡化，以及獲取對沖工具的渠道擴大等市場發展，均有助內地債市進一步融入全球固定收益投資組合。
中國在岸債券市場與全球固定收益市場的相關性低，風險回報狀況亦相對穩定，因此持續成為國際投資者青睞的分散投資工具。此外，隨着中國持續推動人民幣國際化，全球市場對人民幣資產的需求預計將會上升。
觀察中國在岸債券市場的長期表現(以彭博中國綜合指數為代表)，我們發現無論以當地貨幣或美元計價，該市場均呈穩定上升趨勢。人民幣波幅較其他主要貨幣低，反映了內地的滙率管理制度。這種制度過往在一定程度上緩和了全球利率大幅波動的影響，使中國債券成為多元資產投資組合中有效的平衡工具。
由於中國在岸債券收益率目前處於歷史低位，非政府信貸市場日益被視為更吸引的投資機會。雖然預計利率因通脹壓力溫和而持續低企，但信貸市場卻提供顯著高於政府及政策性銀行債券的收益溢價。
內地信貸市場有很大一部分由國有企業及地方政府融資平台主導。其中，地方政府融資平台在區域基建及公共福利項目融資方面發揮重要作用，涵蓋公用事業、工業發展及交通運輸等多個行業，並憑藉其戰略重要性成為在岸信貸市場的核心部分。
儘管地方政府債務水平令人憂慮，但部分地方政府融資平台仍提供吸引機會，尤其是擁有強大政府支持並能獲得在岸流動性的融資平台。與此同時，銀行及保險公司等金融發行人仍然是中國在岸信貸市場的主要參與者。由於離岸融資成本較高，國內對信貸發行的需求強勁，中國在岸信貸市場預計將持續增長，為投資者提供不斷擴大的投資機會。
為配合在2030年前達到碳排放峰值及在2060年前實現碳中和的目標，綠色、社會、可持續發展掛鈎及轉型(ESG標籤)債券的發行量大幅增加。監管機構積極推動中國綠色債券分類體系與國際標準接軌，增強這些票據對外國投資者的吸引力。
雖然市場傳統上由工業、公用事業及金融發行人主導，但地方政府融資平台亦日益積極發行綠色債券，為政策驅動的基建項目融資，當中包括聚焦可再生能源、可持續交通及城市氣候適應措施的基建項目。除了ESG標籤債券外，許多中國發行人亦透過其核心業務，為實現環境及社會目標作出積極貢獻。
儘管投資者對ESG投資的需求與日俱增，但仍需要進行仔細的信貸分析，以評估其長遠可行性及主權支持的程度。
雖然中國整體經濟指標顯示經濟增長相對於過去十年更為溫和，但相關數據並未完全反映由投資主導過渡至消費主導的結構性轉變。
最近的政策會議重申政府對刺激內需的承諾，包括擴大消費品以舊換新計劃以及加強社保制度。由於家庭消費佔國內生產總值的比重仍低於許多已發展經濟體及新興經濟體，內地支出仍有進一步增長空間，並成為穩定經濟的主要動力。
隨着中國經濟不斷轉型，內地債券市場亦持續改變。雖然挑戰仍然存在，但採取長線策略並嚴謹配置的投資者，有望在中國持續發展的固定收益市場中發掘吸引的投資機會。
劉冠儀
