過去幾周，美國的關稅政策發展可謂是峰回路轉，貿易關係亦反覆惡化和緩和。特朗普政府先暫緩對加拿大和墨西哥實施新關稅措施30日，後又宣稱關稅將如期推進；特朗普提出加徵對等關稅，但有關計劃要待調查後才會公布；特朗普亦提到「與中國達成新貿易協議是可能的」，但又簽署備忘錄要求限制中國等在美關鍵領域的投資。離關稅的具體落實仍有一段時間，加上美國例外論退潮以及股市表現疲軟，引發美元多頭離場，美滙指數刷新兩個月低位。
關稅措施的公布有即時提振美元的作用，但並未轉化為持續的強勁表現，可能是由於目前貿易談判的氣氛良好，貿易伙伴審慎回應關稅措施，且大部分關稅的落實計劃已被推遲(對中國的10%關稅除外)。因為特朗普政府的政策和立場反覆，關稅被市場視為特朗普用來談判的籌碼，旨在推進對美國有利的政策和交易(即開放市場、公平貿易等)。另外，有別於上次貿易戰針對中國的做法，本輪美國的貿易政策覆蓋所有貿易伙伴，分析認爲如包括中國和歐洲在內的貿易伙伴同時採取報復策略、貿易衝突升級，為整體美國經濟帶來的負面影響，可能大於對其他貿易伙伴的衝擊。
最新公布的美國領先指數、服務業PMI、密歇根大學消費者信心指數、零售銷售等一系列數據均有所走弱，美國經濟驚喜指數自2月中跌至負值區域，為去年9月美國聯儲局啟動減息周期以來的最低水平，並被世界經濟驚喜指數超越。作爲美國例外論的參考，標普500指數對MSCI世界指數的比率亦從高位回落，支持美國例外論退潮的看法。有見及此，市場對聯儲局年内減息的預期有所升溫(目前利率期貨價格顯示，投資者預期年内減息的幅度大約在56個基點)，美元亦順勢走弱。另一方面，烏克蘭的和談進展、全球增長勢頭持續，以及市場對中國科技股的價值重估，在為風險資產的復甦創造有利環境的同時利淡美元。
總結過往的經驗，估計未來美元的走勢是雙向波動性為主，直至貿易政策有明確的方向。事實上貿易戰1.0的時候，美元兌亞洲貨幣先後經歷了兩波的升跌浪。當貿易關係惡化、雙方實施一系列的報復性關稅時，市場情緒和全球增長被削弱，為美元提供支持；其後，隨着貿易談判出現「實質性進展」，美元亦迅速回落。就貨幣對而言，美元兌高Beta貨幣，以及加元、墨西哥比索、歐羅、人民幣和部分與人民幣的相關性較高的亞洲貨幣，波動性可能較大，尤其在關稅公布的當日(加墨關稅實施留意3月4日、對等關稅留意4月2日)。
姜靜
