自從特朗普二次當選美國總統以來，全球市場持續大幅波動。其中美滙指數由於去年9月底以來的低位100.157，飆升至2022年11月以來最高的110.176，雖然1月底曾跌穿107，但2月初再度上試110，目前維持在108左右。
至於美國10年期國債收益率的走勢也相當反覆，由去年9月低位3.595厘，上升至去年11月4.447厘，隨後於12月跌回4.126厘。今年1月中，10年期美債收益率重新上升至2023年11月以來最高的4.807厘。近期雖有所回落，但仍徘徊在4.5厘左右的高位。
鑑於黃金與美滙指數以及美國國債收益率之間理論上的負相關性，在美元和美債收益率顯著上升的過去幾個月内，黃金理應出現一定程度的跌幅。然而，黃金每次回調都相當溫和，並自2023年10月以來持續站穩在100日均線之上。
近日，黃金甚至無懼美元的強勢，拾級而上，並再創歷史高位(每盎司2882.36美元)。這背後的原因主要與關稅擔憂有關。市場對美國的黃金進口可能被徵收關稅的擔憂，令COMEX出現了黃金庫存顯著上升的情況。此外，關稅風險也推高避險需求，從而利好黃金。至於近日，關稅擔憂有所緩和，雖導致避險情緒消退，但帶動美滙指數和美債收益率回落，因此同樣為黃金帶來了支持。
展望未來，一旦關稅擔憂引發的黃金囤積潮減退(實體黃金不太可能無限量囤積)，若再加上美滙指數和美國國債收益率呈現有限的下行空間，黃金可能存在回調的風險。
至於為何美元和美債收益率的下行空間有限？首先，特朗普稱若未能與中國達成共識，將進一步上調關稅，同時其表示必將對歐盟加徵關稅，且普遍關稅的起點將遠高於2.5%。
若特朗普繼續積極落實激進的關稅計劃，可能會對其他主要經濟體帶來下行壓力。這與特朗普的減稅計劃結合，料將強化美國例外論，從而支持美元和美債收益率繼續在高位徘徊。
然而，即使美元和美債收益率因素未能持續利好黃金，長遠而言，結構性因素對黃金帶來支持，仍有機會推動金價進一步向上。
結構性因素主要是指全球央行和散戶投資者的強勁需求。一方面，特朗普的政策可能加劇地緣政治緊張局勢，並使美國財政狀況惡化，從而促使各國央行透過購買黃金來實現資產多元化(減少美元資產的持有比率)。另一方面，散戶正積極地購買金條和金幣，以對沖地緣政治和通脹風險，而在特朗普2.0的背景下，這些風險可能會增加。
總體而言，筆者預計即使金價回調，也可能繼續在100日均線(每盎司2679.78美元)找到支持，並可能反覆上試近日高位每盎司2882美元，甚至往更高的水平邁進。
李若凡
