美國經濟數據強勁，帶動國債收益率顯著上升，但股市反應不大。未來幾個月，預料不確定因素將繼續籠罩市場。
美國勞動市場於2024年底表現理想，12月份創造達25.6萬個淨職位，同時，失業率下降，青壯年人口就業比率亦有上升。截至去年底，各行各業新增職位淨比例持續穩健增長，薪酬增長整體穩定，反映勞動市場整體未有顯示衰退跡象。
然而，正如我們於去年一直指出，勞動市場暗藏的裂縫開始浮現，逐漸顯示出令人擔憂的跡象，其中之一是全職就業增長率，此數值於年初開始回落，而這是典型的經濟衰退警號。在常見的經濟周期內，全職就業率下降與整體經濟衰退同步，但直至目前為止，情況並非如此。
這固然值得慶賀，但股市的反應卻不甚理想。就業數據強勁刺激國債收益率向上，股市走勢卻顯得乏力。
國債收益率持續急升，原因是經濟增長強勁、通脹停滯以及長遠財政政策充滿變數，改變市場對聯儲局進一步放寬財政政策的預期。過去6個月，市場對今年聯邦基金利率下調的預測從四至五次，調整為只會減息一次。
短短4個月內，國債收益率上升超過1厘，10年期國債收益率則逼近5厘，這情況自2007年以來只曾出現過一次。我們預期，隨着經濟看似穩健，加上未來政策存在不確定性，短期內收益率將繼續攀升。
從正面來看，市場已經在逐漸消化未來的不確定性。經通脹調整後的實質利率已達到15年來最高位，與經濟持續向好的趨勢相符。
此外，期限溢價，即投資者選擇長期債券而放棄再投資於短期債券時期望的額外收益率，於過去幾個月大幅上升。經歷長時間處於負值後，期限溢價大幅上升，現時10年期國債收益率的期限溢價累計上升逾60個基點。根據往績，未來仍有可能向上，但10年期收益率快速攀升，反映市場已經大致消化聯儲局政策展望的不確定性。
由於美國經濟相對其他主要發達國家強勁，加上利率存在差距，美元滙率正在急升。以廣泛貿易加權基準計算，美元的名義利率已創下新高，實質利率亦接近新高。預期美元將繼續保持強勢，甚至有可能升值。由於與其他主要國家相比的息差較大，而美國經濟亦有投資獲利的潛力，投資者仍然傾向持有美元計價證券，
美元強勢有助抵銷經濟以及關稅的一部分通脹壓力，使美國國債變得更具吸引力，有助緩和收益率上升的壓力。
整體而言，收益率於未來幾個月可能會保持在高位甚至進一步向上。長遠而言，隨着政策展望變得明朗，收益率理應趨於穩定，並且有可能在今年下半年進一步回落。然而，暫時對利率風險持審慎態度。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
