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2025年2月3日

謝企剛 基金

以4A投資部署 捕捉大中華投資機會

大中華股市去年在一系列刺激及寬鬆政策帶動下表現理想,當中恒生中國指數更升32.1%,恒生指數、台灣加權指數、MSCI明晟中國指數,以及滬深300指數亦升15%至23.6%不等。儘管今年環球市場存在美國關稅隱憂及地緣政治不利因素,但大中華股市在四大原因支持下仍具有更大上行潛力,投資者可依據4A部署大中華股票的投資機會。

推動大中華股市的四大原因包括:一)新財政政策措施、二)內地可透過不同方法應對關稅行動、三)內地企業「估值上升」、四)內地或香港市場的估值可透過更好的政策執行而再度上調。

中國政府的意向及政策行動自去年9月以來出現重大轉變,並以需求側為重點,預期2025年財政開支增加,財赤進一步擴大。這不僅有利於房地產去庫存,地方政府債務置換亦有助減少市場對地方政府融資平台壞賬的憂慮,資本重整將使銀行變得更強大,同時內地鼓勵母公司回購股份,也利好A股市場。

市場關注特朗普上任後的關稅政策。不過,過去數年內地已有效實現出口目的地多元化,對美國出口已自2017年底的19%,降至2023年底的14.8%。美國近年頒布多項與內地半導體、晶片工具、人工智能(AI)記憶體相關的法規,但內地採購更多半導體生產設備以實現本土化營運,並在邏輯製程及記憶體製程開發取得重大進展,意味已準備好應對關稅。

另外,內地政府鼓勵企業提升股東價值,預期內地企業今年股息及回購總額有望達3萬億元人民幣,看好具有「以合理價格增長」(GARP)的收益率、盈利增長及派息率逐漸改善的公司。

儘管中港市場去年大幅反彈,但MSCI明晟中國指數的預測市盈率仍僅10.5至11倍。雖然近期盈利或受關稅憂慮影響,但企業盈利持續回升,指數估值仍可能擴大。為識別具競爭優勢、強健財務狀況、盈利催化因素及管理團隊已為股東創造價值的公司,我們採取GCMV(增長、現金流產生、管理和估值)加催化因素框架進行投資研究,並以4A投資部署,即加速(Acceleration)、走出去(Abroad)、發展(Advancement)及自動化(Automation)。

強而有力的貨幣及財政政策,可加速內地消費需求增長,看好服務型及專門消費行業,包括科技、媒體與電訊及平台公司、教育、旅遊及家電等。

內地仍是全球供應鏈領導者,我們尤其看好康健護理、工業、電動車及消費業內擁有強大創新能力及全球業務的領先企業。部分先行者已在海外設立研發中心和生產廠房,並將業務營運本土化,以緩減關稅衝擊。

科技高速發展,今年將會看到AI應用普及,AI裝置將大量湧現。從投資機會角度來看,看好AI穿戴式裝置、AI智能手機供應鏈、自動駕駛汽車及AI穿戴式裝置。其中,智能手機供應鏈可受惠於全球智能手機領域復甦,以及科技公司推出新AI應用程式,促成手機置換周期,相信今年內地及台灣智能手機設備製造商將受惠於美國智能手機置換需求。

從科技發展路線圖來看,今年配備部分自動化(L2)及有條件自動化(L3)功能的智能聯網汽車,將佔內地新車銷量50%以上,自動駕駛汽車元件製造商應可受惠於增長趨勢,看好元件企業,例如汽車感測器數據處理晶片系統、汽車原件設備生產商、相機和感測器等。

由於今年可能會有更多以需求為導向的刺激措施推出,維持看好增長股的立場,並採取槓鈴策略(即投資於具股息增長潛力的公司/回購能力強勁的股息公司),同時投資於具結構性增長機會的公司。

謝企剛

宏利投資管理

大中華區股票部高級投資組合經理

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