在中國自去年9月底推出政策支持措施提振下，2024年內地股市結束了為期兩年的下跌走勢。然而，新年前後積極情緒有所消退，儘管12月中央經濟工作會議口頭承諾會提供更多政策支持，但投資者因缺乏後續詳細舉措而漸失耐心。
預計中國在2024年可實現5%左右的經濟增速目標，但過去一年中出現的一些明顯分化現象，突顯了經濟面臨的潛在挑戰。
首先，經濟復甦與公眾情緒之間存在差異。儘管去年各項經濟指標呈現出V型復甦態勢，但公眾情緒依然較為謹慎。第四季度的高頻資料顯示，四季度國內生產總值𧘇(GDP)增速可能反彈至5%以上。然而，去年最後一周在一線城市的實地走訪發現，人們對收入預期不佳和就業保障問題的擔憂持續存在，這使得儘管整體經濟在復甦，但公眾信心仍受到抑制。
其次，房地產市場企穩與一線城市零售銷售疲軟之間存在差異。儘管房地產投資依然疲弱，但一線城市已出現企穩跡象。11月，房地產銷售同比回升了3.2%，同時一線城市二手房價格連續第二個月環比上漲，這標誌着逐步復甦。相比之下，北京、上海等城市的零售額在11月大幅下滑，分別同比下降14.1%和13.5%。這種背離突顯了收入差距擴大及其對消費模式的影響。
第三，通縮壓力與再通脹之間存在差異。儘管市場迫切需要應對通縮，但中國再通脹的行動未達預期。9月，中國人民銀行行長曾暗示，繼9月降準50個基點之後，年底前有可能再降準25至50個基點。然而，即使10月和11月通脹資料持續低迷，這一舉措也並未落實。
儘管存在這些預期與現實之間的差距，但中國再通脹的意圖似乎並未改變。我們預計 2025年將會出台更多舉措。
12月的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議為2025年經濟框架奠定了基礎，在政策基調方面出現了五個顯著轉變。
首先，貨幣政策立場將轉向適度寬鬆，脫離了2011年以來實行的穩健貨幣政策制度。我們預計人行在2025年將把1年期貸款市場報價利率(LPR)下調40個基點，並額外降準100個基點。
其次，財政政策將變得更加積極有為，意味着在當前積極的財政政策立場上進一步強化。上一次採取更積極的財政政策舉措是在疫情爆發初期，當時內地提高了財政赤字目標。同樣，我們預計今年財政赤字目標將提高至4%，這將創造大約1.3萬億至1.5 萬億元人民幣的新增財政支出。此外，地方政府專項債券和長期專項債券的發行規模可能會擴大，突顯出政府通過財政管道推動經濟增長的決心。
第三，政策措辭首次使用「超常規」一詞來描述逆周期調節，表明已準備好採取大膽且創新的舉措。這為可能的大規模干預措施打開了大門，比如針對房地產市場和股票市場設立平準基金等。
第四，政策明確提及要維持房地產市場和股票市場的穩定，其中將股票市場納入是首次出現。這突顯出政策制定者意圖強化財富效應、提振投資者信心，並穩定金融市場，使其成為經濟增長的支柱之一。
第五，在2025年的九項重點經濟任務中，促進消費被列為首要任務。重點將放在提高收入、減輕中低收入群體的經濟負擔，以及增加基本養老金和醫療衛生財政補貼上。這突顯出中國認識到可持續的消費增長依賴於增進福利、提高收入以及重振收入預期，而非僅僅依靠補貼。
新年初始市場就有媒體報道了基層公務員加薪的新聞。筆者認為在透明的情況下公務員加薪是有必要的。雖然公務員加薪一直是敏感話題，甚至有人將1月初股市下跌歸咎於公務員加薪的新聞。不過筆者認為，公務員降薪往往是惡性循環的開始，加薪雖然不一定是良性迴圈的開始，但是至少帶來了扭轉惡性循環的希望。
總體而言，2025年新的經濟框架已經確立，為政策重點提供了戰略方向。我們仍然認為，內地將在今年抱着「不惜一切代價」的心態來支持經濟增長。目前市場正在等待詳細的量化目標，以便對這一框架進行補充並使其可落地實施。對於亞洲的投資者而言，或許需要更有耐心地等待3月召開的全國人民代表大會。
謝棟銘
