過去幾周，歐羅區面對内外雙重困局，歐羅兌美元從1.09的水平一路走低，上周五更一度跌穿1.045的關鍵支持，至兩年低位1.0335。外部方面，市場擔心俄烏的地緣政治風險升級，以及美國保護主義的再度崛起對歐洲經濟造成打擊；内部方面，德法兩國國內政治情勢不穩定，加上歐羅區11月PMI數據意外疲弱，投資者重新鴿派定價歐洲央行減息周期。
俄烏戰爭3年之際，烏軍首次使用美製導彈對俄羅斯境内發動襲擊，與此同時普京簽署法令降低核打擊門檻，局勢的升級拖累歐羅表現。與此同時，市場估計特朗普上台後，對烏克蘭的軍事援助可能會減少，相應地歐盟國家或將需要肩負更多國防支出，令國家債務和政府赤字問題百上加斤。
另外，德國和法國國内政局不穩定性持續增加，亦對歐羅造成壓力。月初，德國執政聯盟因對政策的分歧而瓦解，聯邦議會將在下月進行對總理的信任投票，若無法通過德國將在明年2月23日舉行大選。法國方面，財政預算以及信貸評級問題繼續引發關注，極右翼領導人勒龐就預算議題威脅尋求動議推翻聯合政府。
隨着特朗普當選，與美國和中國雙重貿易戰的陰影，籠罩著歐羅區的經濟前景。一方面，中國和歐盟的貿易摩擦擴大，針對歐盟對中國電車加徵的反補貼關稅，中方亦祭出反制措施，實施對白蘭地的臨時反傾銷措施。另一方面，來自美國的貿易壁壘亦在悄悄築起。由於美國是歐盟最大的出口目的地(德國為美國第四大商品進口國)，如美國實施全面關稅，會明顯損害歐洲經濟。事實上，歐羅區的經濟增長已經在放緩，連經濟龍頭德國亦展示疲態。歐羅區綜合PMI由10月的50降至10個月低位48.1，跌破枯榮線，製造業和服務業PMI分別報45.2和49.2；德國綜合 PMI連跌5個月至 47.3，法國綜合PMI以今年最快萎縮速度跌至44.8。
隨着增長和通脹放緩，未來歐洲央行須要繼續推進利率正常化，甚至出現將利率下調至中性水平一下的討論。上周，歐央行官員Villeroy指出，物價上漲速度低於平均薪資上漲速度，歐央行有下調利率的空間；而Stournaras則認為，歐央行應該在接下來的每次會議上減息，直到達到預估的中性利率水平，即2%左右。筆者所在的研究團隊估計在2025年年底前，歐央行將會進一步減息1厘，而市場定價更為加鴿派，預期有接近1.5厘的減息空間，歐債與美債的收益率差距的擴大拖累歐羅表現。
綜合上述因素，我們繼續看淡歐羅，估計明年繼續有空間走低。然而，目前美元多頭出現疲態，沽出歐羅的風險回報已經不夠吸引，短期內亦不排除出現逼空行情。貨幣對的下一個阻力位在1.054、1.065(21日移動平均)；關鍵支撐在1.045、1.03。
姜靜
