美國經濟目前呈現一種矛盾的現象，一方面，消費物價指數（CPI）與就業職位等經濟指標均顯示，當地經濟動力強勁；而另一方面，聯儲局在9月份議息意外地下調利率0.5厘，這令人質疑經濟存在一些潛在弱點。我們對大幅減息的必要性持懷疑態度，而這亦反映外界對聯儲局在管理經濟增長，以及通脹時所採取的方法，引發了更廣泛的討論。
我們檢視了有可能左右聯儲局決定的所謂「恐怖數據」，當中包括六項勞動市場的邊緣指標，分別是職位空缺、招聘率、離職率、臨時工佔比、擁有多份工作的人員，以及薪資增長，而這些指標均在減弱。從歷史數據看，這些都是預測經濟衰退的可靠指標，然而所預期的衰退，至今仍未出現。
另外，還有收益率曲線的形態改變，特別是2年期至10年期國庫券之間的曲線，由最初出現倒掛，到之後重回向上傾斜的形態。從過往的經驗看，曲線類似的變化一直被視為經濟衰退的先兆。然而，我們認為目前的經濟環境可能會違反這模式，反映經濟「軟着陸」有可能出現。
而軟着陸的概念是，在持續充分就業下，不陷入衰退或通脹，要出現這種情況，有賴聯儲局精準地平衡增長、通脹，以及利率。雖然要達至這種情境具有一定挑戰性，不過要實現這種平衡並非沒有可能。
聯儲局如要實現軟着陸，必須滿足幾大條件，包括增長必須與潛在增長率一致、通脹必須穩定在目標水平，以及利率必須達至中性水平。我們認為政策利率目前略高於短期中性利率，顯示聯儲局的行動仍有些限制性。
事實上，在美國聯儲局減息之前，經濟數據稍為改善，但是市場及聯儲局似乎均忽略了這一點。這種脫節令人質疑聯儲局的溝通策略及其對市場預期的影響。不過，我們預計減息的幅度將會低於目前的市場定價，以反映經濟的強韌程度，最少這種看法在短期內合理。
就目前的經濟格局來看，不確定性顯然仍然存在。雖然在未來3至6個月內，仍有可能繼續看到憧憬軟着陸所帶來的樂觀情緒，但是長期前景仍未穩定。外部衝擊或經濟狀況的變化，有可能會改變經濟現有的運行軌跡。
由於市場不確定性仍在，因此需要採取具彈性且靈敏的投資方法，特別在面對潛在的經濟變化之下。我們認為以利差主導及受惠收益率曲線趨峭的資產，在央行主動寬鬆政策下是最佳的投資部署。
至於在投資策略上，則是盡量爭取高收益，並將波動性降低。資產類別方面，不妨着眼於美國國庫券及高收益企業債券，以平衡存續期與信貸風險，並配置證券化資產，當中包括高票息的機構抵押擔保證券，力求提高風險收益。
周奐彤
