由於投資者對中國相關資產的信心疲軟，香港股市經歷了糟糕的3年。9月24日內地中國政府宣布刺激計劃後，香港股市在14天內上漲26%，直到10月8日中國發改委召開新聞發布會。發布會上，中國政府未就財政刺激計劃提供足夠細節，使得投資者情緒有所回落。有傳言稱內地將會確實推出一項相當大的刺激計劃，人們不禁要問，投資者對香港股市的情緒能否在結構上轉為積極，或者至少能否持續時間更長一些？
香港股市曾經歷過驟跌，除了全球利率上升之外，還有一些特殊的宏觀經濟原因。自2021年2月以來，房地產「三道紅線」的推出、互聯網平台的監管變化、以及螞蟻集團IPO受阻等等一系列事件，令投資者意識到內地政策風險正在上升。信貸風險上升和開發商資金鏈斷裂影響了房屋出售，並對經濟產生了廣泛的負面溢出效應。外部來看，地緣政治緊張局勢加劇了投資者的避險行為，導致資產重新配置到日本和印度等其他亞洲市場。在這樣的背景下，政策收效甚微，因為家庭和企業對任何變化都保持謹慎和觀望。
當前中國政府終於聽從了支持經濟的呼聲，這可能是由於自身改革帶來的壓力愈來愈大。政府對於促進經濟增長可能會提供強有力的支持措施，這一點促使投資者重新考量中國資產，對於最壞情況的預計也會相對更加樂觀一些。政府還發出了更強烈的政策信號，阻止房價進一步下跌。目前，政策和房地產相關的風險至少有所緩解。
9月底香港股市大幅上漲之後，又經歷了大幅波動，但政府大力支持經濟的前景可能有助於改善市場情緒。雖然目前投資者尚未看見預期中的大幅度財政刺激，但內地想要重塑信心，不可避免地需要實施更多刺激措施，避免2025年和之後經濟大幅放緩。中國經濟面臨諸多結構性挑戰，包括可支配收入增長放緩導致的消費者信心疲軟、民營企業投資情緒謹慎、青年失業率壓力等。此外，信貸需求依然疲弱，因為家庭和企業傾向於去槓桿，只有政府發行債券的勢頭正在加速。
從全球來看，美國聯儲局降息預期對香港非常有利，可以觀察到香港資本外流已經轉為流入。低市盈率和高股息收益率也是一個優勢。
不過，有三個問題依然有待觀察。首先，市場逐漸看到內地的政策風險正在降低，不過多大程度上轉向促進經濟增長、措施是否堅實尚無明確答案。到目前為止，刺激計劃似乎更像是一項救助計劃，因為宣布的金額主要是用於銀行資本重組、償還地方政府隱性債務和回購未完工的住房。這對股市的利好可能不如消費驅動型刺激計劃那麼大。其次，企業盈利必須反彈才能反映出這種改善，這將需要內地和/或香港實現更多增長。截至2024年9月，恒生指數和恒生國企指數的盈利僅為2019年水平的68%和 54%，反映出中國企業界面臨的挑戰。第三，2022年初對科技行業的監管收緊，對恒生科技指數產生了巨大影響。考慮到這一點，可能還需要放鬆監管。
總體而言，香港的市場情緒可能會觸底反彈，但需要更多積極跡象才能使這種改善更具可持續性。不過，在聯儲局放寬政策，融資條件有所改善的環境下，即使出現不確定因素（例如政府再次收緊科技或其他行業的監管），也更加容易應對。
艾西亞(Alicia Garcia Herrero)
