中國政府於9月24日推出刺激經濟的「組合拳」，同時臨時加開的政治局會議明確表示，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，實施有力度的降息，並且要促進房地產市場止跌回穩，相關消息刺激中資股於近期大幅反彈。筆者於此分享一下「組合拳」中的政策重點，及對後市的看法。
本輪政策主要覆蓋三大範疇，包括貨幣政策、樓市政策及股市政策。一、貨幣政策：下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，並於今年稍後時間再下調；7天期逆回購操作利率由1.7厘下調至1.5厘，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行。二、樓市政策：統一首套房和二套房的房貸最低首付比例15%；保障性住房再貸款中的央行資金支持比例將由60%，上調至100%；下調存量房貸利率約0.5個百分點。三、股市政策：中國人民銀行首次創設兩項結構性貨幣政策工具，分別證券、基金、保險公司互換便利及股票回購、增持專項再貸款，首期額度合共為8000億元人民幣，借此提升市場流動性及投資者情緒。
我們認為本輪政策有效在短期內穩定資本市場信心，因為內地政府的政策力度明顯比過去更強，展現出更關注經濟增長和支持樓市及股市的決心。此外，人行也承諾，如果公布的規模不足，將提供進一步資金支持，並正在研究創設平準基金，進一步提振投資者信心。我們認為本輪政策的推出時機拿捏良好，受惠於美國於9月中大手減息0.5厘，加上市場認為今明兩年美國仍會減息，有利資金回流非美元市場，也為內地政府提供實施更多寬鬆政策的空間。離岸人民幣兌美元滙率於近期曾升破1美元兌7人民幣，一定程度反映市場對人民幣資產的信心提升了。
過去兩周，中國股票市場因政策的推出而受到市場關注，資金不斷流入內地股票市場，參考EPFR數據截至上周三（10月2日）數據，兩周累計220.8億美元流入中國股票市場。同時，港股的每日成交額於近期持續創歷史新高，周二（10月9日）更創有紀錄以來新高，達6204.4億元。這種熾熱的氛圍類似2022年内地宣布放寬「清零」防疫政策的情況。
估值方面，股市大幅反彈後，恒生指數的歷史市盈率為約10.7倍，仍低於歷史平均至今的約13.2倍，尚算合理水平，但投資者需注意本輪股市大幅反彈由政策主導，而非公司盈利主導，類似於2015年「大時代」。
內地股市於本輪大幅反彈後，投資者正開始關注相關政策效果能否滲透到實體經濟及企業盈利，並持續發揮效力，但相關效果需待稍後時間公布的經濟數據，以及企業業績出爐才能再作判斷，但我們相信內地政府仍會不定期推出政策支持經濟，因此預計股市短期會相對波動，但在政策支持之下料能為股市底部帶來支持。
薛永輝
