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2024年10月7日

吳家俐 基金

美經濟料迎軟着陸 利債券投資

美國聯儲局9月份議息之後,宣布下調聯邦基金利率0.5厘,4年來首次減息,而幅度亦令外界感到意外。主席鮑威爾(Jerome Powell)在記者會上對於減息理由予以平衡的看法。

減息之後,我們仍然認為低於趨勢增長或軟着陸是未來3至6個月的基本情況。而窒礙軟着陸預期的風險在於經濟增長與通脹急劇加快,這將導致聯儲局這輪寬鬆政策未能充分發揮作用。雖然勞動市場放緩,但是筆者認為經濟步入衰退的風險不大。我們相信聯儲局及其他央行手上,仍有很多政策工具可重振經濟增長。

聯儲局在過去一段時間的緊縮政策的累積及滯後影響繼續減慢通脹,7月份核心個人消費支出(PCE)的3個月年化率已降至1.7%,較2021年的6.6%大幅回落;而經濟增長卻仍保持強韌,從企業盈利及消費者償還貸款來看,並沒有出現明顯問題。與此同時,勞工市場逐漸冷卻,失業率從3.4%低位,升至4.3%的近期高位。

通脹與勞動市場目前處於良好平衡,而聯儲局能否維持目前的平衡,是確保美國經濟能否自1995年之後再次出現軟着陸的關鍵。我們相信聯儲局可將利率降至2.75厘至3.75厘區間。事實上,這個範圍是有點闊,反映出經濟對目前及未來寬鬆政策反應速度的不確定性。

從歷史經驗看,一旦聯儲局開展減息周期,由於現金回報回落,大幅資金就會流入現金以外的其他市場,主要是固定收益市場。事實上,大部分債券市場自上一季開始已顯著向上,預期在未來3至6個月亦會出現類似走勢。

一旦美國經濟實現軟着陸,對債券投資的最佳情景,目前的情景是俗稱的金髮女孩情景(Goldilocks Scenario),即經濟不太熱亦不太冷的環境,最適合穩定收息。

我們看好企業及證券化信貸,其中,包括票息吸引的美國機構抵押擔保證券(Agency MBS)。機構MBS是被包裝成證券的住宅按揭貸款,相關貸款由房貸美及房利美等美國政府機關發行及擔保,信貸評級達到「AA+」,甚至是更高的「AAA」。由於這類投資獲得美國政府機構擔保,其信貸風險因此較低,但其派息卻與投資級別債券相若,甚至略高。

雖然機構MBS曾與2008年爆發的環球金融危機扯上關係,但是美國樓市過熱的憂慮早已不復存在。而在金融危機過後,當地新屋落成量的增長亦不大,加上按揭利率及樓價高企,不少美國人現時選擇租樓而不是自置物業。

投資機構MBS需要面對的一大投資風險是提前償還風險,亦即是按揭借貸人選擇在新造按揭息率較低時轉按,此舉會導致之前已把原有按揭包裝的證券出現價值損失。不過,現時美國機構MBS的相關風險有限,原因是當地不少現有按揭的按息均低於3.5厘,我們相信轉按潮要一段時間之後才會出現。

總括而言,隨着聯儲局開展減息周期,且經濟情況趨於穩定,在現金回報趨跌下,投資者不妨部署於包括證券化信貸、高收益債券及新興市場債券在內的環球固定收益,從而爭取穩定的收益回報。

吳家俐

摩根資產管理香港行政總裁

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