聯儲局於9月聯邦公開市場委員會議息，決議減息0.5厘，我認為，年內聯儲局很可能再減息0.5厘，但聯儲局首次減息並不一定能帶動股市迎來全面反彈。
回顧2022年聯儲局開始加息時，美國股票曾隨着孳息率上升而下跌。相反，當聯儲局開始減息時，市場是否會上漲？答案是可能不會，因為相對估值的起點是不同的。2022年，按相對經風險調整後基準計算，美國股票較美國債券昂貴。
隨着近期股票上漲，如今的情境已大為不同。美國股票估值似乎已充分達到公允價值，認為減息帶來的上漲空間不大。因此，認為聯儲局要更快及更大幅度地減息，才能將債券孳息率降至不吸引水平，從而推動股票顯著受惠於減息。
未來12個月，市場面臨最大風險是美國經濟是否會「硬着陸」。美國增長仍低於趨勢，而且勞動力市場反映經濟缺口擴闊。儘管市場基本未受這些發展影響，但經濟不利因素加劇。美國勞工部於近期下調非農就業數據，是有紀錄以來幅度第二大的負面修訂。領先指標顯示美國經濟繼續放緩。我相信投資者增加防禦性部署，相對股票偏重固定收益或許是合理之舉。
按估值及經風險調整後基準計算，美股估值似乎過高，因此增加投資組合的存續期及信貸配置更為合理，尤其是在聯儲局開啟減息周期之際。此外，美國大選即將到來。從以往的7個選舉周期來看，不論選舉結果如何，大選過後美國各個信貸部門的1年期回報均表現強勁。
由於當前候選人民調結果持平，因此仍難分勝負。美國固定收益市場的宏觀條件已經成熟：聯儲局開始減息、美國衰退風險日益加劇，以及美國大選帶來不明朗因素。因此，我們有強而有力的論據，支持部署於不同年期的債券。
由於聯儲局減息，短期國庫券孳息率或會下降，而長期孳息率亦可能因應衰退憂慮而下行。投資者亦可配置於投資級別及高收益債券，以便把握現時具吸引力的孳息率環境，同時在美國宏觀及政治前景不明的環境下加強防禦性部署。
在股票方面，筆者認為價值型和防禦型資產，如醫療保健和消費必需品，可能會表現良好，這與之前的減息周期類似。認為科技股的熊市可能會持續，直到所有人工智能所帶來的生產力提升得到進一步證明。
美國和中國近期的經濟數據顯示，兩國經濟都將邁向疲弱，因此應該提高防禦性，減持周期性資產。儘管全球最大經濟體的增長疲弱，可能抵銷寬鬆政策所帶來的好處，但表面上來看，新興市場及國際資產傾向受惠於聯儲局的減息周期。
現時美股的交易價格高於其歷史估值平均水平，或許是消化了即將到來的減息周期，因此我認為股市不會出現類似於1996年減息周期的大幅上漲。對於股票投資者而言，採取更具防禦性的股票部署亦是明智的做法。與1995年周期相似，在本輪寬鬆周期中，預期健康護理等防禦股及價值股將表現優於增長股。
儘管最大人工智能晶片製造商取得的強勁盈利，但仍未能提振市場，人工智能狂熱似乎停滯了。市場很可能對人工智能持觀望的態度，特別是能否實現生產力突破。
雖然聯儲局下調政策利率有助於紓緩市場的緊張情緒，理應會提振新興市場當地貨幣及風險資產，但利好作用可能會由中美經濟增長疲軟所抵銷。總體上，雖然保持樂觀看法，預計未來幾個季度美國經濟將會放緩，但應可防止美國經濟陷入衰退。儘管如此，政策不明朗很可能加劇，尤其是在美國總統大選前，這可能意味着企業延遲資本支出及投資。在此環境下，我繼續認為採取防禦性部署乃明智之舉。
趙耀庭
