整體而言，科技股長期牛市仍有理可循。不過，短線策略上，提高多元化或有助投資者靈活應變，把握投資形勢變化下的機遇。我們尤其看好自由現金流創造能力強的優質公司，例如部分平台企業和大型科技股。
我們預計全球科技股第二季業績仍將表現強勁，盈利較去年同期可能增長20%至25%左右。考慮到年初至今的股價表現，這樣的增速將不會是個「驚喜」。因此，投資者應關注管理層有關AI變現的指引，以及強勁資本支出趨勢在2025年及以後的可持續性。
有鑑於全球科技股的市盈率，以2025年每股收益計已接近27倍，我們建議投資者調整全球科技股投資組合，避免敞口過度集中。
大型科企利潤將保持強勁
隨着AI的資本支出密集度大幅上升，愈多的投資者開始擔心利潤率的表現。不過，我們依然相對看好大型科技股強大的定價能力和創新能力，有助支撐利潤率。
此外，這些公司也可能繼續在營運上精益求精。大型科技公司年度營運支出（包括銷售和研發相關費用），佔收入的平均比重達26%左右，並且預計會繼續保持這種支出趨勢。這使大型科技公司能夠把握AI等突破性的機會。如今，大型科技公司在AI訓練和其他能力方面，已經遙遙領先。
此外，AI時代將是「強者恒強」的局面，而這同樣將利好大型科技股，預期在2024年他們營運利潤率可達38%。面對下半年波動可能加劇，這樣的利潤率水平有助提高大型科技股的防禦性。
儘管我們進行了戰術性調整，AI依然是長達十年的長期科技主題。美國的領先地位和先發優勢可望保持，然而，其他地區的AI相關前景也不容錯過。尤其是亞洲科技板塊價值鏈的估值較低，為投資者提供了防禦性的補漲機會。
台晶圓代工韓記憶晶片料受惠
在亞洲的AI浪潮中，台灣地區的晶圓代工行業為一大焦點。近期傳統需求回穩、雲AI定製晶片和GPU持續發力，再加上庫存狀況好轉，將有利於該板塊未來的表現。
此外，我們亦看好韓國記憶晶片板塊，預計其將受惠於AI計算需求的上升。如AI數據中心伺服器的DRAM和NAND快閃記憶體的含量，分別是一般伺服器的6至8倍及3倍。AI伺服器ODM板塊還將受惠於長期性的超大規模平台公司需求增長。整體而言，我們認為韓國記憶板塊在亞洲AI供應鏈中佔據相對好的位置。
中國平台公司受惠AI前景
中國方面，平台公司應會受惠於結構性AI前景。美國繼續對先進晶片供應設限的風險，或許讓投資者對中國AI發展前景有疑慮，但我們認為中國不會在這輪AI浪潮中缺席。中國政府將建設自主AI生態系統，作為一項長期戰略目標，預計將會大力投入在國內建設關鍵的替代方案。
政府的大力支持尤其利好平台公司。其他受惠者也包括大語言模型（LLM）開發企業和半導體設備製造商。其中，中國的超大規模平台企業掌握的AI專利數量，也居全球領先群。此外，隨着AI與現有系統逐漸融合，變現機會增加應會有助提升獲利增長動能。而與美國同行業相比，這些互聯網龍頭的估值相對便宜，更具估值上調的空間。我們在中期則看好中國設備板塊，政府科技自主創新的倡議將繼續推動算力投資，從而提振該板塊。
李智穎
