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2024年6月17日

周奐彤 基金

央行政策分歧 組合分兩階段部署

美國聯儲局一如預期將利率維持在5.25至5.5厘不變,同時上調今明兩年核心PCE通脹預測,分別由3月時預測的2.6%及2.2%,上調至2.8%及2.3%。當地近期的經濟增長預測未見疲弱,加上金融狀況已寬鬆至2022年的水平,亦降低了寬鬆政策的迫切性。

美國4月通脹數據疲弱,反映第一季通脹放緩的勢頭即使受阻,但並未偏離軌道。不過,有早期跡象顯示勞動市場正在降溫。如果即將公布的經濟數據繼續確認這走勢,聯儲局最快可在9月減息。

減幅或較小速度較慢

最近包括零售銷售、工業生產在內的增長數據疲弱,或許是一大喜訊,反映通脹壓力或在減退。不過,即使當局下一步很可能會減息,但是周期可能較市場目前預期的幅度更小、更慢。

至於歐洲,區內經濟體對利率的敏感度較美國為高,促使歐洲央行及英倫銀行減息。歐洲央行已經在6月首次減息,英倫銀行今年下半年可能會減息1至2次。歐羅區的通脹頑固,意味歐洲央行尚未準備好在未來幾個月內採取既定的利率路徑。

另一方面,英倫銀行可能會維持相對鷹派的態度,直至服務業通脹及薪資增長顯著下跌為止。即使與聯儲局出現政策分歧或會令當地貨幣受壓,但對核心通脹的影響較輕微,各國央行可繼續關注當地情況。相反,日本央行的決定更受聯儲局影響,因為不利的息差對日圓產生重大影響。日本央行將必須審慎衡量政策,盡可能降低利率上升或日圓貶值對國內增長的影響。

雖然聯儲局可能會延遲減息,但是強勁的美國經濟,已推動環球股市在今年上半年走高。而固定收益的表現遜於我們的預期,特別是政府債券及投資級別企業債券。不過,由於我們認為美國減息周期只是推遲,我們維持未來6至12個月,股債的表現優於現金的看法。

可分兩階段部署資產

投資者可考慮分兩階段部署於股票及固定收益。首先,美國的宏觀經濟數據強勁,與趨勢增長基本一致,投資者或會選擇將更多資產配置在環球股票。頑固通脹反映企業仍具定價能力保護其利潤率。固定收益仍然是產生回報的重要部分,但是表現可能更會受收益,而非存續期所推動,有利於高收益企業債券。

而第二階段的特點是,通脹數據持續溫和,容許央行啟動減息。筆者認為歐洲及英國目前已接近這一階段,將促使投資者增加債券相對股票的配置。在固定收益,由於增長有機會放緩,投資者不妨關注政府債券及優質企業債券。至於股票,較低收益率或推動增長股及科技股的價值重估,而增長動力減弱或會為小型企業及周期性敏感的行業帶來更大挑戰性。

聯儲局的減息前景亦會削弱美元強勢。即使亞洲及新興市場近期在美元強勢下表現相當不俗,但是美元疲弱可能會帶來進一步動力,鼓勵更多資金流入這些地區的股票及固定收益市場。而房地產、基建及實物資產等另類投資,可提供穩定的收益流,並對通脹提供有效對沖,進一步分散投資組合風險。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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