從種種跡象來看，之前提及的經濟「滾動式衰退」，似乎正逐步演變為「滾動式復甦」。隨着美國經濟增長持續出乎意料向好，投資者一再重新預測聯儲局會何時以及以什麽速度開始減息，這導致美國債市出現一定程度波動；在通脹和聯儲局可能改變政策的時機變得明朗前，波動或會持續。
製造業向好與服務業疲弱
美國製造業採購經理指數（PMI）已經見底反彈，並逐步向上，但服務業PMI則繼續放緩。幸好，指數仍位於擴張區間；不過，在抗逆能力低的板塊，指數仍然有可能繼續下行。我們依然相信，就整體經濟而言，最理想情況是板塊繼續緩慢輪動。今年餘下時間的關鍵是，製造業接下來的向好能否抵消服務業的疲弱，重點是情況將與過去一年不一樣。
經濟穩健的另一個關鍵是，面對經濟的某些細微裂縫逐漸擴大，勞工市場是否能夠繼續保持抗逆能力。
通脹憂慮情緒高漲
美國10年期國債收益率接近年內高位，反映美國經濟增長較預期為佳、通脹憂慮加劇、聯儲局減息預期降溫。投資者擔心，過去一年主導市況的經濟增長和通脹「軟着陸」，有可能變成通脹式增長。這些憂慮或預示聯儲局將放慢減息步伐，以及這輪加息周期的利率終點水平可能會較高。不過，2024年和2025年的債券收益率仍有下跌空間。
長遠而言，影響債券市場最重要的因素是通脹。最近的通脹數據顯示，通脹下行趨勢可能開始停滯。聯儲局的首選基準指標是個人消費開支（扣除食品和能源）的平減指數，雖然該指數與去年同期相比仍然下跌，但下跌速度已有所緩和。
中東和烏克蘭戰火不斷，加上就業增長強勁，以石油和黃金為首的大宗商品價格上升，故此通脹憂慮情緒高漲。聯儲局多名官員表示，擔心通脹可能未能充分受控，因此不足以支持放寬貨幣政策。聯邦基金期貨市場目前預計，今年只會減息2至3次，每次減息25個基點，有別於此前估計的減息5至6次。
有下調利率空間
我們仍然預計，聯儲局將於今年下半年減息2至3次。雖然目前存在憂慮，但不少通脹指標令人鼓舞，使政策有略為放寬的空間。至於勞工市場，縱使就業增長強勁，但薪酬升幅有所下降並趨向平穩，反映勞動力供應已經追上需求。隨着勞工市場降溫，「辭職」率（自願離職人數的指標）在過去一年有所回落，該指標一直是這輪通脹周期較為可靠的領先指標之一。
以2.8%通脹率來說，聯儲局目前5.5厘的政策利率屬於偏高，而根據多個調查和美國抗通脹債券（TIPS）市場數據，通脹預期繼續介乎2%至2.5%之間。在通脹前景變得清晰前，實質收益率可能會繼續高企。然而，即使經濟實質增長率較過往來得強勁，以及聯邦基金利率的終值高於過往，這輪周期仍會有下調利率的空間。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
