風險偏好上升
過去兩個月以來，除日本外的亞洲貨幣匯率走勢，愈來愈明顯地表明投資者的風險偏好發生了變化。諸如印度盧比和印尼盾等高波動性貨幣大幅上漲，而低波動性貨幣，如人民幣和新台幣等，則表現落後甚至貶值。高波動性貨幣固然是指匯率波動幅度較大的貨幣，但是將某些市場的短期歷史波動率作為判斷未來貨幣表現的指標，可能會有這樣的問題：除了基本經濟數據(如印度盧比和印尼盾的情況)或貨幣政策(如人民幣)的變化外，是否還存在其他因素在起作用？
為了弄清楚風險偏好大幅改變是否起了作用，我們對亞洲貨幣兌美元的歷史波動率以及隨後的匯率表現進行了排名。這兩個排名之間匯率的相關性可用於衡量風險偏好的變化。簡單來說，正相關值意味著趨險環境(歷史高波動率導致高前瞻性收益)，而負相關值則意味著避險環境(歷史高波動率導致高前瞻性損失)。
基於這種方法，我們發現，今年2月底至4月初風險偏好轉向趨險環境。這就解釋了高波動性貨幣(如印度盧比及印尼盾)的表現優異，以及低波動性貨幣(如人民幣和新台幣)表現不佳的原因。
雙印貨幣升值與經濟實力不相稱
那麼，現在是買入印度盧比和印尼盾的時機嗎？從交易角度來看，美元/盧比匯率及美元/印尼盾匯率有可能分別考驗58.7和10763關口，從而為趨勢投資者繼續持有盧比和印尼盾看好部署留下空間；但中長期投資者不應該跟隨這一趨勢。這兩種貨幣走強的部分原因，很可能是我們的風險偏好指數顯示的利好宏觀經濟數據之外的因素。我們認為，一旦沒有更多意外利好消息出現，盧比和印尼盾將容易遭受打擊。
實際上，我們預計隨著印度國內經濟活動回升，印尼出口受大宗商品出口表現不一拖累，未來幾季兩國的經常帳將再度惡化。此外，相對於其貿易夥伴以及美國，印度和印尼及其貨幣正面臨高個位數的通脹率，這使得兩國貨幣的名義升值與經濟實力並不相稱，長遠來看維持強勢的走勢難以為繼。因此，我們仍維持未來12個月美元/印度盧比及美元/印尼盾分別為67和12000的預測。
人幣或將走強
那是否應該買入人民幣和新台幣這些表現不佳的貨幣呢？人民幣疲軟顯然是中國人民銀行(中國央行)有意為之，目的是清洗投機部署，並抑制人民幣兌美元單邊升值的預期。雖然資本流出可能也起了作用，但是運用我們的風險偏好指數來判斷人民幣近期疲態可能是徒勞的。不過，我們對最近美元兌人民幣上升至6.22可能是暫時現象的預期，暗示了未來6至12個月的一個有利的投資機會，尤其是相對於印度盧比及印尼盾而言。
由於中國擁有龐大的經常帳盈餘，加上中國政府力求對經濟進行再平衡，從投資拉升向消費增長轉變，而人民幣走強應該是為實現這一目標而實行的整套貨幣政策的一部分，因此，我們重申美元兌人民幣匯率將走低的觀點，預計未來12個月將跌至6.0。儘管如此，未來美元/人民幣匯率的下行過程將伴隨比過去更高的波動性。
至於新台幣，我們認為，由於與韓國的競爭加劇(在技術領域)以及日圓走軟，新台幣面臨結構性挑戰。由於台灣缺少強勢品牌，無法讓海外消費者為其產品付出溢價，而且由於不存在實質性通脹壓力，當局並無動力讓新台幣升值，因此我們認為沒有理由看好新台幣。即使在印度盧比或印尼盾等高波動性貨幣大幅攀升後，新台幣若想扭轉落後走勢將在很大程度上取決於盧比或印尼盾的匯率調整，而不是新台幣本身大幅走強。
陳得能
