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2023年12月2日

楊書健 市場分析

【欲言不止】高息期投資「科技七雄」或更安全

無論是客戶、友好家族辦公室,以及保持聯絡的基金同業,今年表現良好,現在能「笑着準備聖誕旅行」的投資者,都離不開兩個策略,剛好印證了孫子的「善守者藏於九地之下,善攻者動於九天之上」。藏於九地之下的,一整年都默默收集現金流,要麼持續增持穩定的公用股和房託等生息工具,要麼努力還債,降低槓桿率。就算持股股價有所下跌,因為股數增加或債務減少,總資本還是上升了。

年中換馬錯過七雄升勢

動於九天之上,就離不開去年第四季美股科技股大跌時候入巿,今年靠着「科技七雄」暴升而帶動了整體業績。不過,雖則美股指數也上升,但其實「科技七雄」帶動了不少。有前輩在夏天見到「七雄」升幅太大,就換馬到其他美股,希望能再靠「炒落後」而受惠。但這些「美股493」(「七雄」以外的其餘標普500企業)下半年表現卻又未如理想,前輩的全年業績反而及不上年中按兵不動的一群。

「科技七雄」造好,最表面的原因當然是過去三十年的科技革命,令經濟愈來愈靠科技推動。另外,資訊業存在網絡效應,網站愈多人用,對用家的價值愈高,因此進一步吸引更多的用家。而且邊際成本甚低,服務一千人和服務一萬人的企業,成本不會相差太多,因此科技企業只要在某一領域做得最好,就自然會吸引絕大部分的客源,形成寡頭競爭,當然利好股東。

科技業形成寡頭競爭

但上述的原因是長期通用,也沒有解釋為什麼在2023年的高息期,「七雄」表現會遠勝於493,以及其他大部分股巿。央行調高利息的理論根據,是提升了企業的資本成本,減少企業投資。例如,某企業在低息期也許資本成本是6%,那麼只要是潛在回報率超過6%的項目,企業都可以投資。但如果高息期的資本成本上升至10%,那麼潛在回報率介乎6%至10%的項目就不再賺錢,企業就會放棄。

另外,但凡地產和基建等資本密集的項目,經常以債務融資進行。企業的債務成本亦會隨着央行利率上升而上升,增加了企業的現金支出。這會進一步減少企業的投資意欲。投資數目降低了,巿場整體需求下降,價格壓力得到紓緩,通脹率也就隨之回落了。

在工業主導經濟的年代,大企業的工業產值亦與投資額掛鈎,因此高息期除了降低PE值之外,亦會降低企業的盈利增長率。但是「科技七雄」除了賣車的特斯拉之外,其餘「六雄」都不是資本密集。就算是特斯拉,現時願意持股的都在盼望它能成功攻破自動駕駛和機械人兩個AI技術,亦都不算是資本密集作業。

七雄受利率影響甚少

科技股最大的成本是工資,甚少會資本化,也因此不靠債務維持。而且根據《人月神話》所言,其實工程師團隊再加員工,也不會影響科技突破的速度。因此,在高息期之下,科技股的投資計劃也沒有受到干擾,而且順勢精減人手,也不見得會影響研發速度。因此,雖然年中有炒作AI等說法,但除此之外,巿場也發現「七雄」的業務其實受利率影響甚少,所以反而比傳統企業更安全。

 

(編者按:楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售)
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楊書健

安泓投資

投資總監

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