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2023年11月14日

Ecaterina Bigos 基金

見到債市有強勁需求

在去年以及今年大部分時間,全球固定收益市場一直處於充滿挑戰的環境,尤其各國央行不斷收緊金融狀況以抑制通脹。股票市場通常與波動性加劇有關,但債券下跌10%至15%的情況卻很不尋常。接近年底,全球央行普遍認為利率已達到頂峰。但由於宏觀經濟數據的不確定性(尤其是通脹以及連帶利率決策),市場波動仍然存在。

投資者關注的主要市場風險,仍然是通脹以及利率上升對經濟增長的影響。已開發市場的通脹正在放緩。不過,在供應限制和地緣政治的影響下,石油和能源價格面臨上行壓力,有機會再次推高整體通脹,繼而影響央行決策。

在經濟方面,我們看到增長放緩,但這種放緩是不同步的,尤其是在美國。在實際收入的支持下,強勁消費一直支持着2023年的經濟增長,這主要受惠於儲蓄增加和平均每小時收入的加速增長。總括來說,2023年的特點是消費者有韌性、製造業疲軟、整體通脹減速。另一方面,財務狀況緊張,企業借貸意願減低。隨着進入2024年,《CHIPS》和《降低通脹法案》出台,有望為半導體和清潔能源領域的投資提供誘因,並促進增長。

考慮收益率以外更多因素

過去兩年債券錄得負回報,但目前投資者能透過債券利差得到具吸引力的收入。現時投資等級信貸的收益率高達5厘以上,高收益率則高達8厘以上。過去十多年來都未曾出現能夠透過收益投資產生高個位數回報的機會。不過,在評估信貸時,投資者要考慮收益率以外的更多因素,例如是公司利潤、產生現金流的韌性和透明度、槓桿率和流動性等。而強勁增長、較低的債券價格、買家需求則是技術和背景因素。目前預計信貸供應將繼續疲軟,發行人主要進行再融資而不是積極再槓桿化。隨着利率達到頂峰,信貸流動性可能會因風險偏好改善而加強。

見短期高收益策略機會

與許多人在年初的預期相反,高收益債券在2023年表現非常出色,這主要源於宏觀環境較預期好,以及公司的基本面仍然強勁。企業尚未積極重新槓桿化。投資者在今年仍然迴避此資產類別,因此,高收益資產的表現並非有流入推動,而是主要由於供應不足的技術支持。

隨着2024年來臨,有投資者開始質疑較高的融資成本和增長放緩,對低評級公司的影響。相比評級較高的企業,這些公司通常規模較小,緩衝空間亦較小。現時我們看到違約率上升,但仍低於歷史平均水平。不過,我們亦預期未來違約率可能上揚。在這種環境下,我們繼續看到短期高收益策略的機會,以及對固定期限產品的強勁需求。

Ecaterina Bigos

安盛投資管理

亞洲(日本除外)核心部投資總監

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