儘管美國經濟數據一直未有回軟，但種種跡象顯示，實際情況可能未必如表現般強勁和穩定。從領先就業指標來看，美國就業增長可能正在放緩，令人認為央行可能無需在這輪周期再次加息。與此同時，美國國債收益率升至多年高位，而最近幾星期債市波動性亦有所增加。經濟訊號好壞參半，聯儲局政策方向的不確定性令投資者惶惶不安。
勞工數據值得關注
美國9月份的就業報告新增33.6萬個職位，表現超乎預期。8月和7月的薪酬數據均有所上升，一反年初以來修正數字持續向下的趨勢，令人鼓舞，因為後者通常是值得擔憂的跡象。
然而，目前仍有幾項指標顯示就業形勢未為理想，例如作為整體就業領先指標的臨時工薪酬，從歷史高位大幅回落，全職職位的數量似乎亦暫時見頂。上述數據下滑未必代表嚴重的勞動力衝擊迫在眉睫，但我們確實需要留心勞工市場會否持續疲弱。如果臨時工職位和全職就業人數的萎縮情況有所緩和，我們將較有信心目前的經濟放緩只是後疫情的復常現象，而非經濟衰退訊號。
雖然最近油價大幅回落，但波幅依然高企，主要原因是以色列最近爆發戰火。我們仍然認為，至少短期而言，利率、石油和美元的升跌幅度較實際水平來得重要。
踏入今年最後一季，在固定收益市場方面，美國國債收益率逼近15年來最高位。值得注意的是，最近幾個月收益率飆升主要是受長期債券帶動，扭轉今年較早時的趨勢。由於經濟增長較預期更具韌性，因此收益率向上，反映聯儲局9月會議時改變了的預測，即局方示意可能會將政策利率於較長時間維持在較高水平。因應利率繼續向上的展望，中長期債券收益率有所上升。
美國國債息差收窄
收益率曲線趨平或「不倒掛」大多是短期收益率下跌所致，但若成因是長期收益率上升所致，情況就不常見。然而，這輪利率周期的特性絕少是「常見」的。在這輪周期開始時，經濟增長有所放緩，但就業增長一直高企，即使面對聯儲局在現代最快的加息步伐亦不例外。與此同時，通脹率有所降溫，開始邁向聯儲局2%的目標水平。
基於上述各種因素，最近幾星期債券市場波動性上升不足為奇。由於各種訊號不一，聯儲局政策方向的不確定性令投資者忐忑不安。
債市波動性或加劇
展望今年餘下時間，我們認為債券市場有可能企穩，收益率亦會略為下跌。少數聯儲局官員開始暗示，到目前為止加息的作用已開始於通脹放緩中見效。借貸成本高企，導致房地產市場回落，信用卡和汽車貸款的拖欠率則上升，同時信貸評級較低的公司債券則有違約風險增加之虞。即使聯儲局在幾個月內維持利率穩定，仍會透過繼續縮表以收緊貨幣政策。
如果聯儲局處於或接近緊縮周期的尾聲，債券收益率便有望於第四季和2024年開始下跌。不過，市場很可能會繼續大幅波動，因此投資者應該一如聯儲局般審慎行事。
嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones、嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，及嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
