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2023年9月29日

趙耀庭 基金

儲局利率預測趨鷹 市場料續波動

市場對聯儲局「鷹派暫停加息」的反應強勁。準確來說,市場對資產重新定價,是因為考慮到利率可能「在更長時間內保持高位」的說法。市場主要是根據點陣圖的數據,得出這一結論。2023年6月的點陣圖,預測2024年底聯邦基金利率為4.6厘,預示將減息4次。但2023年9月的點陣圖將此預測上調至5.1厘,預示2024年僅會減息兩次。這是一個很大的變動。

其他比較明顯的變動還包括:核心個人消費支出(PCE)預測顯著回落,6月份點陣圖預測年底核心PCE為3.9%,而當前預測為3.7%;2023年經濟增長預測大幅上調,從6月份的1%升至9月份的2.1%,2024年的增長預期也從1.1%向上修正至1.5%;失業率預測明顯下行,2023年底預測從6月份點陣圖的4.1%下調至3.8%,2024年底的預期變動更大,從6月份的4.5%降至當前點陣圖中的4.1%;聯儲局預期核心通脹依然會於2024年底之前達到2.6%,其預計核心通脹將於2026年之前回到2%的目標水平;聯儲局保持年內還將加息一次的預期不變。

點陣圖僅委員個人建議

市場對此作出了相當自然的反應:全球股市下跌,而2年期和10年期美國國債收益率創周期新高,達到15年多以來最高水平。值得注意的是,點陣圖只是每位聯邦公開市場委員會(FOMC)成員個人的政策建議,意在提高透明度和更好地引導市場預期。聯邦基金利率最終要取決於數據。而聯儲局無法預知數據的走向,也就無從確定何時減息,以及減息的程度。

其他央行決議方面,英倫銀行在連續14次加息後,宣布暫停加息。通脹數據低於預期,推動央行保持當前利率。英國8月份消費者價格指數(CPI)按月上升0.3%(預期為0.7%),按年升幅為6.7%,低於7月份的6.8%。核心CPI按年升幅為6.19%,低於7月份的6.83%。整體通脹按月大幅下降和核心通脹持續放緩,顯示英倫銀行的抗通脹政策終於取得進展。

英央行停加息惟續緊縮

英倫銀行會議紀錄指出,勞動力市場放緩和經濟活動轉弱,是暫停加息的另一原因。但同樣值得注意的是,貨幣政策委員會並未停止量化緊縮,而是一致同意在未來一年加速量化緊縮步伐,將金邊債券減持量從800億英鎊擴大至1000億英鎊,約佔其資產的10%。

如市場廣泛預期,日本央行保持政策不變。行長植田和男(Kazuo Ueda)並未就貨幣緊縮的時間和順序給予任何提示,因為這將取決於日後增長和通脹的發展。他表示,日本央行將密切留意產出缺口、通脹預期和工資增長情況,由此推測通脹前景,但他提到工資增長是判斷日本央行能否可持續地達成2%通脹的最重要因素。日本央行仍保持相當寬鬆的政策。

市場波動通常是源於政策不確定性。過去幾個月,市場預期不斷變化,在9月份點陣圖發布前,已達到6月份點陣圖水平。由此看來,我預期市場短期之內可能相當波動,因為任何經濟數據超出預期,都會加劇市場對聯邦基金利率上升,乃至利率將於2024年長時間保持高位的擔憂。這一憂慮之所以會被放大,是因為10年期國債收益率可能與過去部分緊縮周期一樣,與聯邦基金利率同步上升。不過,我認為這一憂慮會隨着通脹的實際放緩,和美國經濟增長的轉弱,而有所減退。

密切關注未來每項數據

此外,我預計市場憂慮程度會有所增加,因為如果美國利率真的「在更長時間內保持高位」,就有可能加大聯儲局過度緊縮的風險,從而導致美國經濟陷入衰退。而且,加息一般會對股市造成下行壓力,尤其是科技等板塊。

目前,我們要比以往更加注意避免因點陣圖而過度反應,同時要密切關注每項數據。 

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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