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2014年3月7日

鄭汪清 亞洲(日本以外)

鄭汪清: 亞洲IT業轉型反映地區經濟狀況

兩周前,我們在本欄中提出,由於亞洲新興市場的經濟基本面有了很大改善,因此這一次新興市場動盪對本地區影響將大為不同。目前,大部分亞洲國家擁有靈活的匯率制度、更多外匯儲備可提供緩衝、更低的外幣計價債務。

隨著愈來愈多的亞洲公司和政府將融資貨幣從美元轉向本幣,企業、國家和地區層面的外匯風險有所下降。事實上,在今年初亞洲(日本除外)股市大幅下挫時,亞洲貨幣證明了自己比人們預期的更為穩健。即使在近期烏克蘭政治亂局不斷、新興市場動盪之時,亞洲新興市場也幾乎未受影響。

從某種程度上說,亞洲(日本除外)資訊科技(IT)行業反映出本地區經濟正在朝更優質基本面的方向轉型。在過去幾年中,亞洲(日本除外)IT行業從高度商品化零件和產品製造商(依賴於硬件組裝)上移至價值鏈上游,目前行業新增長在很大程度上受獲利率更高的軟件、網際網絡和半導體細分行業的推動。

這一轉變在亞洲(日本除外)股市中得到充分體現。IT行業的重要性無疑有所提升,中國大陸、台灣、韓國和印度的MSCI國家指數中規模最大的公司就是技術類公司。鑑於亞洲(日本除外)股市的估值較已發展市場有25%的較大折讓,對長期投資者來說存在具吸引力的機會,IT行業就是其中之一。

周期性增長的「甜蜜期」

我行IT分析師Sundeep Gantori認為,隨著周期性指標改善,亞洲(日本除外)IT行業正處於「甜蜜期」。第一,半導體細分行業的產能利用率正在見底,且存貨水平良好。第二,隨著已發展市場經濟持續復蘇,IT行業總體將經歷強勁的周期性反彈,有可能激勵全球公司的IT支出。我們認為,該行業在2014年的營收增長率將較2013年的5%翻倍,達到10%。

亞洲(日本除外)IT行業在2013年就已經有上佳表現。存儲器和液晶顯示屏等商品細分行業扭虧為盈,總體獲利率由2012年的約7%升至9%。我們預計2014年獲利率增幅仍將達到9%至10%的溫和水平。半導體、IT服務和網際網絡服務的定價前景改善,有望抵銷智能手機行業的任何潛在不利因素的影響。鑑於我們預計IT行業獲利率將小幅改善,因此今年該行業有望實現雙位數的營業利潤增長率。

由於企業具有強勁的創造現金流能力,亞洲(日本除外)IT行業是本地區少數擁有淨現金的行業之一。無可否認,該行業的股息收益率只有1.5%左右,與亞洲(日本除外)大市相比屬於較低水平;但是,IT行業股息收益率有望在2014年上升,因為我們預計一些大公司將提高派息率以分配大量盈餘現金。

不應有的價值低估

然而,儘管基本面穩健,但我們認為該行業的積極驅動因素未得到充分體現。目前該行業的預期市盈率僅為10.7倍,無論相對於其歷史估值,還是相對於全球IT基準指數以及亞洲(日本除外)大市都存在不合理的折讓。

我們認為,由於業內公司獲利增長強勁、公司治理更好、資產負債表穩健等優勢更趨明顯,IT行業估值應較大市至少有溢價10%。因此,我們預計在未來6至12個月內,受到強勁周期性復蘇的支持,亞洲(日本除外)IT行業的表現將優於大市。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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