隨着市場廣泛預期,美國聯邦基金利率已接近周期高點,利率上漲的負面影響,在過去幾個月逐步減輕。我們認為,投資者的焦點將再度回到基本面上,營業利潤率和盈利增長將決定未來6至12個月的走勢。而儘管整體經濟動能放緩,但以最近公布的盈利表現來看,主要公司均優於預期,提供了相對樂觀的前景。
從半導體轉向軟件及互聯網
全球半導體板塊年初至今表現亮麗,以亞洲半導體為例,MSCI亞洲(日本除外)IT指數在半導體板塊推動下,年初迄今上揚19%。相比之下,MSCI亞洲(日本除外)指數僅上漲3%。整個供應鏈的企業下調了平均售價,去庫存也已取得進展,顯示器和個人電腦(PC)供應鏈等關鍵行業,出現回補庫存的初步跡象。
在看好情緒的支持下,MSCI亞洲(日本除外)IT指數遠期股價淨值比(市盈率,P/B)目前上升至約2.1倍,與過去十年的歷史平均水平相當。鑑於行業龍頭股的競爭優勢,以及生成式AI相關使用場景、物聯網、自動駕駛和5G等終端需求的增加,中期而言,我們依然看好該行業的長線前景。
不過,短線上,由於估值已達到相對公允的水平,我們認為應對該板塊採取精選的策略。
對生成式AI題材保持精選
我們在2021年末指出,人工智能(AI)、大數據和網絡安全這3項重要技術,正處於轉折點,有望在之後幾年加快普及。自動化、智慧分析和網絡安全三大長期趨勢,驅動了對這3項技術的需求。政府的政策提供支持,半導體等基礎科技也呈現指數級增長,快速催生更多的使用場景。
而生成式或對話式AI的發展,進一步印證我們的觀點。ChatGPT於去年11月面世之後,短短5天內就達到一百萬月活躍用戶,創下消費者應用的新紀錄。
我們認為,AI是一項可橫向拓展的技術,在電訊、媒體和科技行業,以及金融服務和醫療保健等領域,都擁有重要的應用場景。
AI是可橫向拓展技術
IDC和彭博行業研究的資料顯示,2020年總體AI硬件和服務市場的規模,接近360億美元。我們預計,該市場將保持20%的年複合增長率,至2025年達到900億美元。鑑於對話式AI仍處初步變現階段,我們估計2020年該次板塊佔整體AI市場規模的比例為10%,其中大部分來自企業和消費者訂閱收入。
不過,隨着ChatGPT用戶數目激增,如今的採用速度正快速上升。我們認為,到2025年,對話式AI在總體AI潛在市場規模中的佔比,可能增加到20%(180億至200億美元)。我們的估計值仍可能偏保守;如果對話式AI的改進(例如算力、機器學習和深度學習能力)、AI開發人才成長、企業採用率、政府AI支出和政策鼓勵機制強於預期,這一數字還可能更高。
除訂閱收入增加外,我們認為未來AI生成內容(AGC)的廣告業務潛力,也將進一步突顯。過去十年來,內容生成方式發生了快速的轉變,從2010至2015年的平台生成內容時代(由平台專業人員產生內容),發展到使用者生成內容(UGC)時代(內容由消費者產生)。我們預計,AGC將通過對話式搜索、AI生成文章和視頻,為人們帶來一個全新的內容生成時代。
投資方面,在主要亞洲供應鏈受惠者今年已錄得兩位數漲幅,且部分股票估值已高的背景下,我們仍建議投資者關注價值鏈中估值不太昂貴、營收預期尚未過高的領域,包括軟件及互聯網。