儘管領先經濟指標一直發放衰退訊號，但標準普爾500指數卻一直上升。製造業活動疲弱，而服務業則展示了一定的抗逆力。聯儲局今年6月暫停加息，為逾一年以來首次，但未來仍有可能加息。
美股市與經濟呈兩極化
今年上半年已經告一段落，一些經濟板塊的兩極化現象仍然相對明顯：無論是製造業（較弱）相比服務業（具抗逆力），還是領先經濟指標（較弱）相比同步指標（具抗逆力），美國股市已大致反映有關情況。
過去一年，領先經濟指標顯著惡化，當中與同步數據的分歧引起市場廣泛關注。表面上，領先指標呈現類似經濟衰退的訊號，似乎與節節上升的股市互相矛盾；然而，市場內部情況多少反映市場對經濟走勢有所憂慮。羅素2000指數是小型股代表，與經濟增長的掛鈎程度愈來愈緊密，而從年初至今，該個指數大幅落後追蹤大型科技股的納斯特100指數。
大型股表現強勁，而小型股的市場升幅極為有限，兩者的分歧使市場對今年市況反彈存有疑慮。幸好的是，在6月首幾個星期，廣度指標開始出現正面訊號，協助帶動羅素2000指數相對於大型股指數的表現。
投資者近日樂觀情緒上漲，成為與日俱增的風險。美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors, AAII）調查發現，看好後市的比例於6月初躍升至2021年11月以來最高水平。泡沫情緒本身並不構成股市近期走勢逆轉的理由，問題是這突顯市場較為脆弱，而負面催化劑將會加劇其效應。
偏好增加債券組合年期
根據我們觀察的多個關鍵指標，短期利率可能接近見頂，而中長期利率料將回落。首先，通脹壓力正在緩和。個人消費支出（PCE）整體已經從高位水平大幅回落，但由於消費者在服務業方面的支出仍然高企，在最近幾個月，扣除食品及能源支出的核心數值未有大幅下跌。然而，隨着工資增幅放緩、儲蓄率回落及失業率開始上升，消費者很可能開始對未來變得審慎。
第二，實質利率高企。由於實質利率現時重回2009年以來的最高水平，不但推高家庭為購買房屋和汽車等商品而進行借貸的代價，亦增加企業為投資、招聘和擴張而進行融資的成本。我們相信，聯儲局政策的緊縮幅度愈大，長期利率下行的可能性就愈高，收益率曲線倒掛的程度亦會加劇。整體而言，我們仍然偏好增加債券組合年期的投資策略。若投資者擔心通貨膨脹，則不妨考慮美國財政部的抗通脹證券（TIPS），其正面實質收益率可以作為未來通脹的緩衝。
全球經濟陷入「紙箱衰退」
在典型的全球衰退期間，一眾經濟板塊（如製造業、服務業、零售業、建築業和貿易）往往會同時開始衰退；但在過去一年的大部分時間，陷入全球衰退的似乎只有製造業和貿易，此情況可以稱為「紙箱衰退」（Cardboard Box Recession）現象，乃指製造業低迷，因此生產和運輸物品所需的紙箱用量大幅下降。另一方面，消費者轉向選擇付費購買體驗而非商品，令全球服務業繼續擴張。
按照市值加權指數計算，今年美國與國際股市的升幅相若，但國際股票平均升幅繼續領先於美國股票平均升幅，這一點為國際股票走向牛市提供更全面的支持基礎。
嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones、嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，及嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
