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2023年6月9日

趙耀庭 基金

環球經濟審慎樂觀

美國債務上限暫停至2025年1月,市場無需再憂慮美國債務違約。政客們能夠在「X日」之前妥協並達成協議,令市場喜出望外。

美國經濟面臨衰退困擾。市場參與者認為,聯儲局自2022年3月加息525個點子,必會導致經濟陷入衰退。然而,經濟數據的表現一直很令人困惑,甚至在一定程度上與市場預期相反。

近期美國就業數據相當強勁。不過,在聯儲局緊縮周期內,平均時薪是更重要的勞動力指標,因為這是衡量工資通脹的重要指標,而且顯然在持續放緩。退一步而言,勞動力市場往往是一個滯後的經濟指標,貨幣政策實施後對實體經濟構成影響前,通常有顯著的政策滯後。目前,我們看到聯儲局政策導致的美國經濟放緩,但尚未對相當強勁的勞動力市場構成太大影響。同時,由於勞動力市場暢旺,聯儲局政策最終可能只會對勞動力市場造成微細影響,失業率仍將保持低企。

美經濟或可避過嚴重衰退

但這的確正在影響美國經濟的其他方面。信貸狀況因聯儲局緊縮政策導致的地區性銀行業迷你危機而收緊。大型零售商報告稱,消費者正以價格較低的選擇(如雞肉),替代昂貴的肉類(如牛肉),這一趨勢在之前的經濟衰退中也曾出現。多數跡象顯示,美國經濟將出現明顯放緩。5月份服務業採購經理指數(PMI)降至50.3,雖仍處於擴張區間,但已降至3年來的最低水平。作為一個具參考價值的領先指標,新增訂單分項指數大幅下跌。我們認為,衝擊無可避免,但即使經歷了進取的加息周期後,美國經濟仍或可能避免嚴重和廣泛的衰退。

由於數據不一,我們認為聯儲局不會在6月的會議上加息。暫停加息或可為聯儲局提供更多時間觀察數據的走軟,因而亦可能停止未來加息。在我看來,聯儲局正面臨困難,如果等不及數據顯示通脹已充分放緩,聯儲局可能因而過度加息。通脹正朝着正確的方向發展;儘管過程並不完美,但我認為沒有理由進一步緊縮。

中國增長放緩料屬暫時性

對中國而言,經濟反彈遠未結束。最近的數據顯示,經濟增長有所緩和,但我認為這是暫時的,而且數據表現也參差。不過,我認為服務業將在未來一段時間內保持穩健。5月份財新服務業PMI由4月份的56.4上升至57.1,連續第五個月處於擴張區間。疫情後,我們認為中國將迎來長期的「螺旋式」復甦,而且經濟反彈遠未結束。

歐羅區經濟方面,製造業正大幅收縮,德國受到的衝擊特別嚴重——其製造業PMI跌至36個月低位。不過,服務業迄今表現較好,歐羅區服務業PMI為55.1,而且受強勁勞動力市場推動持續上行。與許多經濟體一樣,疫情過後經濟表現不一。此外,我們看到歐羅區總體通脹率下滑,主要是受包括能源和食品價格在內的商品通脹進一步放緩所致。市場面臨的風險在於歐洲央行是否可能會過度加息,希望央行能夠謹慎行事。

日股估值看來相對吸引

日本方面,多重因素共同推動近期日本股市的上漲,其中許多因素可能會持續到2023年底。最重要的因素似乎是,由於日本央行與其他主要發達經濟體央行不同,繼續實施寬鬆的貨幣政策,而且入境旅遊人數持續增長,市場預計日本經濟今年下半年的增長速度,有望趕超美國和歐洲經濟體。此外,日本股市的估值看起來也相對地吸引。日本股市還可能受到結構性因素的支持。東京證券交易所近日要求企業進一步保護股東利益,我們看到日本的企業管治改革正取得進展。近期大幅加薪也加強投資者對日本的中期經濟增長有望加速的預期。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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