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2023年5月18日

Cosmo Zhang 基金

內房市場復甦路漫漫

儘管全國住屋銷量不斷上升,但鑑於中國經濟復甦速度不如預期,內房復甦之路崎嶇不平。

在3月份合約銷售額強勁反彈後,我們注意到,4月份及5月份前幾周的銷售額增長相對疲弱。在當前購房者信心尚未完全恢復,加上他們傾向採取觀望態度時,這情況並不令人意外。購房者作出買房決定的前提是,對經濟增長的信心增強及房價靠穩或走高。然而,儘管內房債券價格回調,但我們認為中國的樓市復甦仍在軌道上。我們亦認為與房地產行業關連的公司,將比另外一些復甦得更快。

中國消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI),以及信貸狀況的最新數據,顯示了中國或者將會經歷通縮,以及經濟增長放緩。在歐美忙於對抗通脹的同時,中國可能將面臨類似日本過去幾十年所經歷的通縮挑戰。中國政府有需要、有動機且有能力,實施更多支持性政策(包括貨幣政策寬鬆),以提振經濟及就業。這些政策有助房地產行業發展,並對中國2023年及2024年的經濟增長,具有關鍵的戰略意義,尤其是眼下3個經濟引擎(即淨出口、消費及投資)增長平緩。

內房債調整屬技術性

市場繼續出現發展商違約的情況,最近有合景泰富集團,亦有已陷入困境的佳源國際收到香港法院的清盤令。儘管佳源國際的清盤不足為奇,而且應該會對中國不良信貸領域當前的債務重組,有正面影響,但合景泰富集團及大連萬達(Dalian Wanda)事件顯示,民營企業發展商仍需一定時間才能完全恢復。明顯地,這些事件亦導致過去幾周市場出現大規模拋售及波動。

我們認為,最近的房地產債券下跌實際上是技術性的,而且有些發展商的債券價格已調整過度,在基本因素不斷改善的情況下並不合理。這提醒投資者需要仔細審視公司的基本因素。

金融市場未反映復甦前景

自政府在2022年底改變防疫政策以來,中國經濟穩步復甦。在全面重啟5個月後,現時有大量數據證明,經濟強勁復甦。中國國內生產總值按年增長4.5%,經季節性調整年化增長率為9.1%。不出所料,中國的復甦由內需拉動,這與世界上大多數地區在疫情後重啟的情況相同。然而,儘管數據證明經濟復甦強勁,且房地產危機終於正在走出陰霾,但中國金融資產的價格並未反映前景改善。我們認為,客觀審視當前經濟趨勢,並仔細挑選資產的耐心投資者,最終會取得回報。

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益分析師

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