全球股市自去年10月的低位已經回升近12%，其中助力包括中國防疫解封、歐洲在冬季避過能源危機，以及美國聯儲局逾一年來的加息期有望來到尾聲等。儘管這些因素皆刺激承險意欲，但最根本導因其實源於全球央行自去年11月起為市場注入大量流動性。
回首去年首9個月，美國、歐洲、日本甚至是中國央行相繼緊縮資產負債表，規模估計達到4.2億美元，以致推動全球經濟的流動性大幅收縮，也為全球股市在這段期間下挫27%埋下伏線。
主要央行擴大流動性
到了去年底，雖然歐美央行繼續抗通脹之役，但中國和日本形勢改變，流動性供應也隨之增加，並開始與西方國家的收緊貨幣政策形成相悖力量。中國開始逐步重啟經濟，而為了穩增長，人民銀行的資產負債表單自去年11月至今年1月，已經擴大8000億美元；至於日本為捍衞控制10年期國債孳息率上限水平的政策，在同期也為金融系統注入9000億美元。
時至今年3月中，美國兩家地區銀行倒閉，聯儲局為應急首次扭轉自去年初起實施的緊縮流動性政策，為銀行體系注入3250億美元流動性，以穩定美國幾家中小型銀行的提款情況。
事實上，就連美國財政部也成為淨資金供應者。美國政府債務在今年1月19日已經觸及上限，因此需要動用現金結餘以維持運作，而從1月至今已經提取的現金總額接近2200億美元。
故此，全球四大主要經濟體合計已經釋放2.2萬億美元的流動性，局部抵消了去年第一至第三季所緊縮的4.2萬億美元流動性，並連帶提振承險意欲，刺激全球股市從去年10月起反彈。
流動性自今夏將收縮
不過，這些流動性看來將在踏入夏季時來到終結。歐洲從去年初持續按計劃緊縮流動性，當中6000億歐羅的定向長期再融資操作（TLTRO）貸款將於今年6月到期，另加歐洲央行的購買資產計劃每月繼續縮減250億歐羅，到今年底將縮減8000億歐羅的流動性。
美國方面，若債務上限能夠如預期般在今年6月、7月份提高，財政部便會由淨流動性提供者變成提取者。基於財政部一般賬目的現金結餘現時只有相當於每月平均支出的少於一個月，若當局有意補充現金結餘至疫前水平，即相當於每月平均支出的65%至100%，那麼全球流動性便會被抽走2000億至4000億美元。與此同時，聯儲局繼續每月縮減買債規模，到今年底將撤走3600億美元。
此外，中國人民銀行最近也開始逐步縮減在疫情期間所釋放的1.2萬億美元流動性，而日本央行新行長在主持首次議息會議後，雖然延續孳息率曲線控制政策，但已刪除前瞻性指引，為檢討貨幣政策框架鋪路。
儘管日本和中國調整政策的步伐及時間未明，但很可能在今夏於歐美央行之外，進一步加速全球流動性緊縮。
聚焦資產負債表保守企業
對投資者來說，就算在流動性自去年11月起開始增加時，優質投資級債券的回報率也高達10%，媲美全球股票，因此在當前世界經濟正在轉型的階段，將成為風險與回報比率不俗的選擇。此外，直至全球政策制訂者的焦點從對抗通脹，轉向維護金融體系穩定性和促進經濟增長之前，在投資債券和股票時，聚焦於管理資產負債表方針保守的企業，將是抵禦未來全球流動性收縮的要訣。
韋立民（Norman Villamin）
