美國3月份CPI按年升5%，相比2月份升幅6%明顯回落。但核心通脹5.6%，連續3個月在5.5%附近橫行，未見下降趨勢。核心通脹是聯儲局決定貨幣政策一個重要指標，利率期貨顯示5月份再加息四分一厘機會高達八成。摩根大通CEO戴蒙提醒客户，利率可能會維持高企一段較長時間，隱藏的經濟問題將陸續浮現。紐約聯儲銀行用3個月和10年期的債息差，推算未來12個月出現衰退機會接近六成。
市場憂衰退 儲局憂通脹
未來最可能出現的兩個情景，一是經濟衰退，通脹回落，聯儲局可以有空間減息刺激經濟，這是市場普遍預期；另一情景是核心通脹回落速度緩慢，息口維持高企，經濟被拖至衰退，出現高通脹和衰退的滯脹。市場預期聯儲局最快下半年減息，與央行官員的評論出現分歧。换句話說，市場擔心衰退，聯儲局則擔心通脹。
《巴隆氏》（Barrons）一年兩次Big Money poll，以問卷訪問134個基金經理，4月份的結果顯示，專業投資者在未來12個月較喜歡投資債券，認為市場最大風險是衰退，其次是加息和盈利倒退。52%的基金經理預計，2023年債券的回報率將高於股票，近一半的受訪者稱，美國國債是當今最具吸引力的固定收益類別，但普遍持有較短存續期的債券，平均配置61%到3年以下到期的票據，而只有8%的權重分配到10年以上到期的債券。
較多基金經理中期看好美股
股市方面，36%受訪者看好美股未來12個月表現，看漲的基金經理預計，標準普爾500指數在今年餘下時間內上漲1%，明年中將上漲8%，達到4450點。看淡者佔28%，預計該指數到年底將從目前的水平下跌13%，見3600點。明年中跌幅收窄至8%，目標3801點。以風險回報計算，年底潛在升幅只有1%，跌幅卻有13%，美股的值博率低。
受訪者預期，2023年標指平均盈利為213美元，2024年為232美元。以上星期五收市價計，2023年預測市盈率是19.4倍，2024年為17.8倍，相對20年平均值15.7倍，估值並不吸引。至於行業方面，25%的受訪者稱科技是他們最喜歡的行業，而21%的人喜歡能源，19%的人喜歡醫療保健。
科技股受惠於Pivot的預期和ChatGPT熱潮，第一季跑贏大市。雖然有國家開始監管ChatGPT的使用，令短期投資Al熱情降溫，但行業長遠發展仍可看好。醫療保健股今年下跌，使估值更具吸引力。無論經濟是否處於衰退之中，人們仍然必須服藥和接受醫療服務，令這行業在經濟下行周期有防禦力。
考慮建股債50/50平衡組合
現時買債的風險回報較買股吸引，因若衰退出現，聯儲局很大機會要減息。息降債價升，但股市卻不一定受惠。去年60/40股債組合錄得罕有跌幅，今年收復部分失地。現時可趁債券提供較高收益，建立一個50/50平衡組合。因應息口仍有上升空間和美國債務上限爭拗，可持有短年期國債以減低利率和信貸的風險。簡單的做法是，股票配置可買入標指ETF SPY，債券可買入2年期美國國債，執筆時債息是4.08厘。或買入1至3年期的國債ETF SHY，但要注意ETF是沒有到期日，期間價格有機會低於買入價。
假設在2002年7月建立一個50/50的組合，持有10年，SPY和SHY累積回報分別為67.15%和32.52%【圖1】，組合累積回報為49.8%。如將組合再持有10年作比較，SPY後10年累積回報235%，SHY的回報只有6.64%【圖2】，組合回報有120.8%。這兩個10年存在兩個周期，第一個周期短債提供的回報是股票的一半，但第二個周期在量寬下卻只有股票的3%。若未來息口持續高企，債券和股市可能重覆第一個周期的表現，債券對組合回報的貢獻將較顯著。
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黃培芬
