年初至今，儘管其他貨幣波動激烈，人民幣是表現最為出色的貨幣之一，相對美元已經穩健升值約2.5%。相反，澳元則是表現最糟糕的貨幣之一，相對美元跌幅達14%左右。而且，我們認為，澳元將持續下跌而人民幣將持續走強。我們預計，未來12個月澳元相對美元將跌至0.85，而人民幣相對美元有可能升至5.95。因此，我們建議，仍然持有大量澳元的投資者應該繼續將之轉換至人民幣。以下我們將詳細闡述看淡澳元、看好人民幣的5大原因：
1) 美聯儲逐步退市將導致經常帳疲弱國家貨幣受挫
中國和澳洲兩國經常帳的不同狀態，使得澳元比人民幣對美國聯儲局縮減資產購買計劃(QE)要敏感得多。澳洲經常帳赤字約佔GDP的3%左右，而中國則保持著佔GDP2.5%左右的盈餘，因此與中國相比，澳洲更加依賴資本流入。儘管最近幾年澳洲因其利息收益率高於美國，而吸引了大量資本流入，但隨著美國聯儲局超級擴張性貨幣政策的終結，對收益率的追逐很可能降溫，從而將導致澳洲為經常帳赤字融資變得更加困難。換言之，儘管過去5年澳元一直是重要的套利貨幣，然而鑑於美國債券收益率攀升，我們預計，逐利資本將放棄澳洲而轉投美國。這種趨勢已經開始顯現，並且我們認為將繼續下去。另一方面，由於中國仍然在很大程度上沒有放開其資本帳戶，資本外流的可能性不大，因此美國聯儲局縮減QE不太可能對人民幣產生實質性影響。此外，中國人民銀行在貨幣波動期間，明顯傾向保持人民幣相對美元匯率穩定。
2) 從估值來看澳元兌人民幣將繼續下跌
儘管近期澳元持續走軟，但按照我們對澳元/美元購買力平價匯率為0.76的估值來看，澳元兌美元依然被高估了15%左右。11月20日國際貨幣基金組織(IMF)也指出，澳元被高估了10%左右。當時，澳元兌美元的匯價約為0.94，這表明IMF認為澳元的公允價值在0.85左右。翌日，澳洲央行行長史蒂文斯(Glenn Stevens)發表講話，承認「當前澳元匯率很可能高於其長期均衡值」。另一方面，我們認為，儘管人民幣近幾年低估幅度已經縮小，但估值仍然過低。不過，鑑於中國央行明確表示將減少對美元/人民幣長期匯率的干預，我們認為，人民幣估值過低程度將進一步減小。
3) 中國與澳洲之間的經濟再平衡對澳元不利
中國已明確表示將更加注重「增長質量」而不再是「不惜代價保增長」。中國的目標是轉換經濟增長模式，由投資主導型轉變為消費驅動型。在我們看來，這種轉變表明中國對澳洲硬商品的需求將放緩，這將對澳元產生負面影響。另一方面，澳洲政府也認為礦業投資熱已經達到頂峰，因此需要以非礦業產業刺激經濟增長，從而實現經濟再平衡。澳洲央行在預期2014年礦業投資將明顯下降、財政持續收緊，以及澳元匯率仍將在高位運行等基礎上，在11月份大幅調降對本國GDP增長的預測。我們認為，下調GDP預期預示著澳洲央行將在更長時間內保持貨幣寬鬆政策。
4) 中國央行干預減少，澳洲央行干預增多
從雙方最近發表的官方聲明來看，我們認為，中國央行將允許人民幣繼續緩步升值，而澳洲央行則繼續支持澳元走軟。前者將繼續推行市場化匯率機制，很可能意味著人民幣將繼續升值。11月20日，中國央行副行長易剛指出：「繼續提高外匯儲備的邊際成本已經超過其收益」，而且「人民幣升值將使更多人受益而不是受損」。周小川行長最近也撰文表示：「中國人民銀行將基本退出常態式貨幣市場干擾」。另一方面，澳洲央行反覆強調：「澳元高得讓人不安」，而且「需要降低匯率水平以完成經濟的均衡增長」。行長史蒂文斯11月曾表示，儘管近期還沒有迫切的需要採取干預行動，但是他對通過外匯干預來弱化澳元「沒有意見」。簡言之，我們認為，儘管澳洲央行似乎已經暫停了加息周期，但是口頭和實際干預將使澳元繼續受壓。
5) 外國投資者持有量：澳元高而人民幣低
全球金融危機爆發後，投資者尋求收益率和高評級政府債券，推動澳洲政府和私營領域債券的需求上升。儘管這些需求部分來自全球各國央行將澳元作為儲備貨幣，但我們認為大部分資金流入還是源於逐利投資者的套利交易。因此，我們認為，澳洲債券市場上的熱錢有進一步外流的風險，因為一旦美國聯儲局開始縮減QE，澳洲的利息收益率優勢很可能下降。同時，我們也看到國際投資者對人民幣需求在大幅增長。目前，人民幣佔全球貨幣交易的份額還很小，僅為1.49%，在主要交易幣種中排名第八。由於中國是全球第二大經濟體，並且佔世界商品出口的10.4%，我們認為，人民幣的交易份額有大幅追趕空間。中國共產黨十八屆三中全會表示，未來幾年中國將持續推進人民幣國際化。最近，倫敦和新加坡已經相繼提高了可用於投資中國內地資本市場的離岸人民幣配額。因此，對人民幣作為交易、投資以及最終作為儲備貨幣的需求將節節攀升，我們認為，長期而言這對人民幣總體上是利多。
陳得能
