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2023年3月29日

譚家駿 基金

亞債3因素支持 抵禦歐美危機影響

在美國聯儲局為個別地區性銀行存戶提供支援,以及瑞信被瑞銀收購後,我們對亞洲投資級別(Investment Grade)的信貸維持謹慎態度。然而,我們認為,亞洲投資級別債券市場即使受到波及,其效應僅是令市場氣氛轉差,而不會出現基本面顯著惡化。

我們認為,是次美國及歐洲的銀行危機所出現的溢出效應,亞洲投資級別債券受到的影響理應較小,而且市場總體而言傾向運作有序,主要有三大原因。

亞洲銀行基本面紮實

首先,亞洲銀行業受到嚴格監管,各主要亞洲國家的主要銀行具有紮實的基本面,資本充足,存款基礎多樣化且流動性良好。與美國較小的地區性銀行不同,所有亞洲銀行都需要遵守《巴塞爾條約III》對資金和流動性的要求。與歐盟金融機構相比,亞洲銀行對更具波動性的投資銀行部門或環球銀行業務的敞口較小。此外,亞洲某些銀行發行人是政府所有,因此它們的風險狀況更接近主權。

值得注意的是,亞洲銀行可供出售證券(AFS)的公允價值,已計入其報告的資本化比率,而根據我們的評估,亞洲銀行持有至到期的投資組合公允值是風險可控的。這與美國區域銀行(包括矽谷銀行)的情況形成對比,原因是他們的可供出售證券和持有至到期的投資組合的公允值,未計入其報告的資本化比率。

其次,亞洲銀行相對於其全球同行,更有可能獲得政府的預防性支持。亞洲金融資產包括AT1債券,實際上表現優於其全球同行。這主要是由於亞洲金融機構具有足夠的獨立信貸狀況,以及它們獲得政府支持的可能性要高得多,正如我們在前幾次危機中所見到的一樣。

經濟體發展趨勢正面

第三,亞洲國家的經濟趨勢更為正面,而歐盟及美國可能面臨經濟衰退。根據彭博統計,亞洲投資級別債券市場的主要發行國家或地區,包括中國內地、香港、韓國、印尼和菲律賓,預計分別實現5.3%、3.5%、1.4%、4.9%和5.5%的正增長。我們預計,更強的基本面將使亞洲企業越過前方的潛在波動。

最後談談日本情況。該國於去年10月重開邊境,可惜未能有效刺激經濟活動強勁復甦。事實上,日本的增長動力更出現放緩跡象。受到全球需求轉差,特別是歐美需求疲弱所影響,日本的出口量有所減少。此外,我們亦不太相信中國重啟能提供日本所需的支持。

日本通脹並非好消息

縱然日本於過去三十年陷入螺旋式通縮,現時的高通脹環境對該國來說卻不是好消息,原因是這次通脹是由物價而非需求所推動。

日圓疲軟使問題雪上加霜,對消費構成影響。日本銀行表示不會因供應問題而改變貨幣政策,惟我們不會完全排除收益率曲線控制進一步擴大的可能性。我們相信,日本銀行會繼續改善日圓過分疲弱的問題,並在必要時逐步改變貨幣政策。

 

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務主管

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