過去在只有出現美國經濟衰退的情況下，美元的表現通常較差。花旗分析員仍預測美國將在2023年下半年陷入衰退，而歐洲將在2023年第一季度尾從技術性衰退中復甦。背後的原因是，在以美國為中心的衰退中，聯儲局利率的定價被調低，美元跟隨國債孳息率走低。但在經濟壓力普遍存在的全球衰退中，美元與股票走勢則相反。
其他幾個美元相關的訊號均指向下跌。利率方面的市場定價仍然有利於G9貨幣相對美元表現，美國和G9數據動能指標之間的差距以及估值指標也指向美元看跌的方向。
歐羅方面，在G10國家中，期貨市場對歐羅利率見頂水平的定價下降得最多。儘管如此，我們預計歐洲央行仍有更多的加息空間。由於花旗分析員指出，歐洲家庭仍持有大量過剩儲蓄，如果GDP的最大部分，即私人消費，不符合歐洲央行的要求，當局可能不得不更加努力地推動加息。這讓我們在滙率和利率這兩方面更喜歡歐洲多於美國。
至於日圓，由於近日市場對金融業穩定性的憂慮，引發避險資金流入，令日圓受到追捧。惟短期內，鑑於聯儲局對市場的鴿派定價可能會作出反擊，美元兌日圓的跌勢可能過度。但長期而言，我們預計美元兌日圓會進一步下跌。
日本央行仍可能在7月調整收益率曲線控制(YCC)。在未來6個月，聯儲局可能會作最後一次加息，而日本國債孳息率可能至少高出50個基點。所以在我們的模型中，這指向美元兌日圓大約處於120水平。
廖嘉豪
