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2023年3月22日

吳安瀾(Alex Wolf) 宏觀分析

【私銀觀】美銀行爆煲 料改儲局關注重點

2022年底,矽谷銀行作為美國第16大銀行,擁有2090億美元資產。3月9日,矽谷銀行出售210億美元債券,並宣布募資22.5億美元,引發投資者和存戶的普遍擔憂。創投基金建議其投資組合中的公司從矽谷銀行提走現金,提款壓力加劇進而引發擠提,這意味矽谷銀行沒有充足的流動性,以滿足全部提款要求。而由於數碼銀行可進行快速提款,進一步加劇了擠提。因此,3月10日矽谷銀行被監管機構接管,成為自2008年華盛頓互惠銀行(Washington Mutual)倒閉以來,宣布破產的第二大銀行。此後,Signature Bank也於3月13日被接管。

更多私人銀行觀點

美國政府迅速採取行動,為矽谷銀行和Signature Bank的所有存款提供擔保,消除銀行擠提恐慌。聯儲局宣布一項緊急融資計劃,允許所有銀行向聯儲局存入一般抵押品(美國國債和機構債),從而以接近無風險的利率獲取流動性;如果存款持續快速流失,各銀行不會被迫立即清算抵押品。

投資者紛紛避險,導致市場定價大幅調整。利率市場目前反映出的預期是,在本周舉行的3月份聯邦公開市場委員會會議上,有約60%的概率僅加息25個基點,而之前一周加息50個基點的概率還很高。對聯儲局最終利率的預期,已從5.6厘下降至4.8厘。前端利率受此影響大幅震盪,2年期利率相比之前一周下降約90個基點。

下半年美衰退風險高

在我們之前的展望中,我們認為,今年將感受到激進政策緊縮帶來的一系列後果。聯儲局加息將導致增長和通脹放緩。矽谷銀行、Signature Bank和Silvergate的倒閉,以及整個地區銀行板塊的艱難處境(我們預期的流動性環境趨緊的徵兆),可能加速這一進程。

聯儲局在下次會議上,似乎不太可能加息——而且這種轉變可能帶來許多潛在後果。我們的低確信度基準情境是認為聯儲局手握政策工具,可對銀行流動性問題進行補救,但今年下半年經濟仍面臨高衰退風險。我們仍然預計本周期還會有兩次加息,但這種情況並不穩定。

衰退風險依然高企,並且可能提前。過去12個月,聯儲局持續加息並收緊金融條件,以抑制增長和通脹。儘管未來聯儲局的激進加息路線可能有轉彎餘地,但此番銀行業衝擊仍可能導致增長和通脹放緩。

儲局關注點轉向金融穩定

聯儲局的關注重點正在轉變。對金融穩定性的擔憂現在已超過通脹。聯儲局需要正常運行的銀行系統,以便傳輸其政策效果。

我們鼓勵投資者保持防禦性,但不要恐慌。以下是反映我們當前觀點的3種策略。第一是債券提供重要保護。向更低收益率的轉變提醒我們,債券可在增長前景惡化時為我們提供保護。我們繼續聚焦優質、投資級別信貸。長期核心固定收益也依然是高確信度投資方向。

可留意中國投資機會

第二是標準普爾500指數在3600點至3700點的區間,看起來更具吸引力。隨着我們接近這些水平,我們將尋求更積極的升幅。我們關注資本充足,以長期增長為支撐,並提供更優相對價值的公司。例如,關注美國的醫療保健和工業,以及美國境外(如中國)的投資機會。債券收益率下降可能對估值提供支持。

第三是利用全資產類別波動加劇帶來的機會。預期市場將更加震盪。投資者可通過在增加風險時嵌入下行保護,或對沖現有持倉,對這種波動性加以利用。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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