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2023年3月21日

陳曉蓉 市場分析

經濟或難逃衰退 投資宜趨審慎

過去一星期左右,投資市場情緒顯著轉差,先是美國3間銀行,包括矽谷銀行(Silicon Valley Bank)、Silvergate Bank及Signature Bank相繼倒下。此外,瑞信因財務報告存在重大缺陷觸發信心危機,隨後被瑞銀收購,歐美銀行表現拖累市場走勢。先後有銀行出問題,投資者開始憂慮這一系列「個別事件」會引發連鎖效應,導致經濟衰退。事實上,過去一年,環球央行包括聯儲局及歐洲央行持續收緊市場流動性,環球金融狀況顯著收縮;通脹開始回落之際,環球經濟似乎難以避免步入衰退,聯儲局政策前景高度不確定,投資取態宜更趨保守。

美瑞出現銀行信心危機

自從去年3月展開加息,聯儲局至今已經上調利率450個點子;歐洲央行的情況不遑多讓,自去年7月以來上調利率350個基點。環球主要央行在短時間內迅速加息,利率急速上升;配合經濟轉差,科技企業及虛擬貨幣領域經營環境惡化,機構需要提取大量存款以支持營運,銀行被迫以低價出售國債來應付走資,造成大規模的變現損失;消息公布後,存戶進一步抽走資金,引發信心危機,這是美國3間銀行先後倒下的原因。

歐洲方面,瑞信因內部監管問題引致去年年報延遲發布;當報告終於公布,投資者發現,銀行自2021年度以來存款顯著下跌,截至2023年淨資本外流的情況仍未逆轉。同一時間,銀行主要股東沙特國家銀行表明絕不會對瑞信作進一步股權投資。這一系列事件發生的時間,剛好正值美國銀行業出現危機之際,導致瑞信一度陷入信心危機。最新,瑞銀以30億瑞郎收購瑞信,有助防止危機蔓延至全球金融市場。

環球金融狀況料續收緊

一連串事件發生後,美國及瑞士的監管機構先後出手,推出措施為銀行體系提供流動性及為存款提供保證,加上瑞信危機於瑞士央行及瑞銀介入後得到緩解,暫時穩定了市場信心。我們傾向認為,一系列事件引發系統性風險的機會較低。不過,面對銀行業以至經濟可能出現的潛在危機,市場對於聯儲局本周加息的預期顯著降溫,考慮到金融穩定的因素,局方有機會於3月份暫緩加息。即使短暫停止加息本身可能導致金融條件放鬆,但在銀行放貸標準收緊、市場避險情緒升溫及息差擴張等因素拖累下,將有機會抵銷利率不變帶來的正面影響。

然而,基於美國通脹下降速度緩慢及強勁的勞動力市場表現,我們認為,政策利率的前景仍然高度不確定。當市場和金融狀況穩定下來,聯儲局將較大機會重返之前的加息步伐,指標利率依然有機會高見5.25厘甚至更高水平,直至局方確定通脹受控,並逐步重返其2%左右的目標。因此,無論是因為央行收緊政策,抑或金融危機繼續惡化,環球金融狀況較大機會進一步收緊。

投資市場波動性或將持續,尤其是風險資產,市場似乎尚未完全意識到盈利下降的風險。由於成熟市場可能會出現溫和衰退,在股票層面,我們偏好具有定價能力及穩定現金流,且估值相對合理的公司,公用、必需消費及健康護理等相對保守的板塊可看高一線。受惠重啟的中國及亞洲,整體經濟相對穩健,基本因素較為正面。

投資基建資產分散風險

至於債券,由於經濟轉差或導致相對高風險企業債券的息差擴闊,我們繼續偏好成熟市場尤其美國國債,以及相對高質素的債券類別。在另類資產方面,基建投資或能在經濟下行甚至衰退周期,獲取相對穩定的現金流及盈利,有效分散投資組合風險。

陳曉蓉

信安香港

亞太區股票產品策略部主管

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