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2023年3月20日

Karsten Junius 宏觀分析

【私銀觀】經濟更強通脹更高 增硬着陸風險

先進經濟體、中國及部分亞洲經濟體的活動數據,於過去數周出乎意料地好轉。溫和的天氣及大幅度季節性調整,在歐洲和美國似乎發揮了作用。歸根究底,歐洲能源價格下降,及美國退稅政策,均有助提高可支配收入,同時,較寬鬆的金融環境亦是有利因素,令美國過去數周的按揭貸款申請量,及新屋銷售有所回升。

上調美英今年增長預測

針對過往數據作出的修訂亦顯示,美國勞動力市場維持熾熱,名義勞工(nominal labor)收入增長強勁。美國第一季的國內生產總值增幅,將極有可能超越我們之前的預期,最新的亞特蘭大聯儲(Atlanta Fed)Nowcast目前估計,年度化增長率為2%。因此,我們把美國2023年國內生產總值增長預測,從之前的0.5%上調至0.7%。此外,鑑於今年開局情況略好,我們亦把英國國內生產總值增長預測,從-1%輕微上調至-0.8%。

更多私人銀行觀點

中國經濟重啟後出現強勁而廣泛的反彈,亦有助刺激增長。2月採購經理指數(PMI)顯示,各行業均錄得強勁反彈。製造業增長較預期強,有可能是由全球製造業及國內需求好轉所致。中國政府表示,今年的首要任務是支持增長和消費,並把國內生產總值增長的目標定在5%左右。我們認為,5%可能是最低限度。

關注中國推動消費措施

由於今年的財政政策並不旨在提供額外支持,因此,整體計劃的財政赤字仍與去年一樣龐大。2023年的就業目標為過去5年最高,顯示工作保障對提升消費者信心的重要。在3月5日全國人民代表大會伊始發表的《政府工作報告》,強調以消費為重,並承諾支持私營範疇及數碼經濟。我們預計,政府將於未來數月陸續公布更多政策細節。

美歐通脹較預期更棘手

事實證明,美國及歐羅區的通貨膨脹較預期更為棘手。美國聯儲局主席鮑威爾在2月聯邦公開市場委員會會議後的新聞發布會上宣布,通脹緊縮過程已經開始,但有關言論在最新的通脹報告中已很大程度上被「修訂」了。我們把2023年整體消費物價指數(CPI)早前所預測的3.4%,上調至4%。

在歐羅區,核心通脹於上月創歷史新高。儘管能源價格較低,但較高的基礎通脹率意味,我們必需將全年通脹率預測,從之前的5.3%上調至5.5%﹔日本的基礎通脹指標亦見上升,達到與1980年代末相若的水平,當時由股市及房地產市場泡沫推動經濟增長。同樣地,我們亦已將今年的CPI預測從2.3%上調至2.6%。

我們一直以來均認為,各國央行需在一段較長時間內維持較高的政策利率,與此同時,金融市場對貨幣政策的定價則過於溫和。考慮到宏觀數據的波動性及季節性調整的不確定性,我們決定維持對本月的政策利率預測不變。誠然,若數據持續「熾熱」,各國央行將很可能需要增加加息至高於目前預期的次數。在此大前提下,我們仍然相信,日本央行在新任領導層帶領之下,將需在今年下半年取消其收益率曲線控制及負利率政策。

值得留意一點,在此環境下,經濟不着陸的希望將不會實現。除非經濟寬鬆程度上升,否則先進經濟體的基礎通脹率將維持高企。換言之,短期內經濟「不着陸」可能只會增加「硬着陸」的可能性。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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