去年底，港元相對美元曾升至2021年6月以來最強的7.7617。筆者曾在專欄中分享對港滙轉強的看法。簡而言之，港滙大幅反彈的原因主要有兩個。第一，風險情緒改善，令美元全面下跌，同時為香港股市帶來資金流入。第二，港元拆息高於美元拆息，鼓勵投資者買港元沽美元，進行套利。舉例而言，1個月港美拆息差距一度達到2020年5月以來最大的86個基點，同時所有期限的美元/港元遠期掉期點子皆升至溢價水平。
至於港元拆息超過美元拆息的原因，則主要有以下3個。首先，香港股市資金流入，推高港元需求。其次，在銀行體系總結餘明顯減少，以及港元流動性分配不均匀的情況下，年結相關的港元需求上升，導致港元供不應求。最後，套息交易令港元需求進一步上升。
港元市場出現明顯轉變
不過，回顧過去一個月，港元市場的狀況出現明顯轉變。首先，港息快速回落。其次，港滙明顯轉弱。
港息方面，供應保持相對充裕。具體而言，由於美元/港元繼續在遠低於7.85的水平交易，以及美國聯儲局放慢加息步伐，市場對金管局頻密入市干預，以及香港銀行體系總結餘將明顯減少的擔憂降溫。
與此同時，需求有所減少。儘管風險情緒高漲繼續推升港股，但股市資金流入相關的港元需求，似乎未能改變整體港元需求的減少。一方面，年結過後，坐擁較多港元流動性的銀行無需再囤積資金，而缺乏港元資金的銀行也不用再四處尋求港元流動性。另一方面，套利交易相關的買港元需求減少。
年結後整體港元需求減少
因此，港元拆息顯著回落，其中1個月港元拆息由去年底高位回落214個基點左右至2.94厘，而3個月港元拆息更由去年底高位下跌166個基點至3.75厘。
隨着港元拆息跌低於美元拆息，同時美元/港元跌至貼水水平（其中12個月期曾跌至2019年4月以來最低），投資者重新轉向買美元沽港元以進行套息。這解釋了為何年初至今，美元指數持續下跌，同時其他貨幣包括人民幣明顯走強，再加上港股持續向上，仍無阻美元兌港元升穿7.8300（達到11月以來最高水平）。
3情況下或推升港元
展望未來，在美元和港元1個月拆息差距擴大至2019年2月以來最高的157個基點的情況下，若要兩者差距收窄，或需見到以下3種情形的任何一種。第一，季節性因素推升港息（正如去年底的情況）。第二，香港銀行體系總結餘減少（推升港息）。第三，聯儲局調頭減息（壓低美息）。
然而，季節性因素對港息帶來的影響通常只是短暫的。另外，聯儲局今年未必如市場預期般於下半年減息。換言之，香港銀行體系總結餘可能需要稍微減少，才能令港息追上美息。若然如此，筆者不排除在聯儲局調頭減息之前，美元兌港元將反覆上升，甚至再次觸及7.85的可能。
李若凡
