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2023年1月27日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

勞動力市場已發出衰退訊號

縱觀美國去年12月的就業報告,一方面,正如聯儲局希望看到促成經濟軟着陸的情況,薪酬增長繼續放緩,而勞動力參與度上升;另一方面,失業率下降至3.5%,根據機構調查,整體經濟增加22.3萬個非農就業職位,故此仍然支持勞動力市場相對緊絀的觀點。

檢視這次勞動力市場最新數據,各方觀點都可以從中找到相應依據。認為經濟進入衰退的陣營可能喜見工時下降、從事多份工作的人數飆升、周薪滾動增長回軟;而認為經濟軟着陸的一方則可能樂見薪酬增幅下降、失業率回落至接近1960年代以來最低位。數據突顯勞動力市場似乎繼續好壞參半。

職位空缺大減像之前衰退期

薪酬增長乏力和失業率大致不變,使人質疑「菲利普斯曲線」(Phillips Curve)是否仍然成立——此曲線的理論是失業率下降與薪酬增長率加快同步,反之亦然。平心而論,聯儲局在薪酬增長率為5%的環境下,宣布大功告成可能還為時尚早;不過與此同時,目前薪酬增長的下降趨勢,與失業率上升的情況,與過往並無二致。如果聯儲局不堅持菲利普斯曲線原則,可能會加劇薪酬下降而失業率卻沒有相應飆升的情況。

然而,某些指標仍有可能阻止聯儲局看淡薪酬增長持續的可能性。離職者佔失業人數的一大比重,突顯他們有信心未來能夠找到另一份工作。只要這個數字繼續保持高企,就可能會對薪酬水平維持一定的上行壓力。

職位空缺回軟與聯儲局推低勞動力需求的目標一致。截至2022年11月,整體空缺數目從1190萬下跌至1050萬。按水平計算,在過去6個月,職位空缺已減少超過75萬個,而這個幅度只曾在過去3次經濟衰退中出現。

看大幅裁員情況會否擴散

失業救濟金數據飆升,證實企業需求放緩。申領失業救濟人數已經從近期低位上升近30%,遠高於經濟衰退前的低谷到衰退開始的平均增幅。

另一個令人憂慮的訊號是裁員增加。根據顧問公司Challenger, Gray & Christmas的資料,去年12月裁員數字按年急升129%,雖然較11月驚人的417%有所回落,但仍是疫情以來數一數二最高的水平。裁員主要局限於陷入困境的科技產業,因此未來仍要注意情況會否擴散。

另一個明顯的負面因素是工時大減。平均每周工時已經下降至2020年4月以來最低水平,令每周薪酬增長率大幅下跌。雖然這預示消費疲弱和(理論上)通脹放緩,但亦可能為整體經濟帶來更沉重下行壓力,尤其是大眾的消費能力明顯下降。

就經濟是否衰退或軟着陸而言,12月的就業報告充滿互相矛盾的數據。今年,相比通脹,勞動力市場預期將更受重視。現時物價增長明顯放緩,而面對薪酬增長回落,失業率一直偏低,聯儲局對失業率的影響力將變得愈來愈重要,尤其是在勞動力市場不斷發出衰退訊號之時。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon對此文也有貢獻

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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