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2023年1月19日

Cosmo Zhang 基金

新年喜迎中國經濟常態化回歸

中國早於預期重新開放,雖然大多數城市的新冠感染率紛紛達峰,短期內會對經濟活動產生影響,但我們預計經濟復甦將快於此前預測。

經濟回暖 短期展望樂觀

城內出行早已回升至疫情前水平的75%左右,同時物流瓶頸快速緩解。雖然18個城市的地鐵客流量及46個城市的交通擁堵率,分別維持於10%至15%及25%左右,低於疫情前水平,但上周鐵路、公路貨運及主要港口的吞吐量大幅反彈。隨着人們逐步回歸正常工作時間,最近幾周境內及境外旅行亦反彈。

儘管大規模疫情浪潮似乎趨緩,但我們要注意,未來疫情浪潮反撲或新變種毒株,仍存在很大不明朗性;然而,新春節後,大部分經濟領域很大可能回歸常態化。

需求復甦時間及強度難料

鑑於冬季效應,我們預計經濟活動將於2月份後回暖。同時,由於現時庫存相對高,生產受阻情況有限,我們認為市場對環球供應鏈受阻或中斷過於憂慮。我們亦認為生產短缺或通脹高企的風險較小。不過,我們對消費者信心、購買力及需求復甦的時間及強度未有十足把握,特別是對於汽車及房地產等貴重商品。

隨着2022年底以來中國政策轉向,主要市場反應正面,幾乎所有行業預計受惠,特別是航空、健康護理、房地產及澳門博彩業。即使近期大中華區資產強勁反彈,我們仍對未來6個月的展望保持樂觀態度。2023年,中國政府將實施強而有力的貨幣及財政刺激政策,竭盡全力推動經濟增長。金融狀況將大大改善,而未來通脹卻可能會上升。

出行流動性快速反彈,加上房地產及大型科技公司監管進一步放鬆,從今年第一季開始,中國的經濟復甦有望早於預期、力度強於預期。然而,儘管政府提供支援,我們認為出口最有可能下滑,基建投資亦會放緩。不過,疫情期間過剩的儲蓄將得到釋放,以及中小企業活動恢復,有助提升就業率及家庭收入,這應會雙雙促進2023年的消費增長。

中國高收益債仍然吸引

雖然我們認為市場關注點在某個時刻將從美國通脹下降轉向經濟增長步伐,但近期展望仍將與通脹及利率的不明朗性緊密相關。因此,重點並非質疑通脹是否正在下降,而是在於衡量通脹的下降速度,其是否在合適的時間下降,以及是否符合市場預期。而即使如此,我們認為美國通脹的下降速度將慢於市場預期。

現時信貸指標強勁,顯示基本因素未出現更大挑戰之前,新興市場發行人暫時處於有利的位置。此外,我們認為中國房地產行業已轉危為安。雖然作為經濟回暖的主要驅動因素,合同銷售額仍將需時最少6至12個月復甦,但我們認為債券價格仍低廉。因此,我們對該行業保持積極的看法。

 

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

高級研究分析師

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