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2023年1月9日

周奐彤 基金

美國2023年續與通脹糾纏

通脹居高不下,促使美國聯儲局與其他成熟市場央行,在過去一年選擇了極其艱辛的道路。展望2023年,美國整體通脹正在緩和,核心通脹或已見頂,但是要達致聯儲局的目標仍有一段距離。

環球能源及商品價格回落,將帶動整體通脹放緩。汽油價格向下令能源通脹一直走低,而核心產品通脹亦見放緩。首先,這反映全球供應鏈的樽頸壓力有所改善。其次,美元持續走強,有助遏止輸入性通脹,而部分消費品價格領先指標均見放緩跡象。

年內通脹料仍高於目標

最後,當財政刺激措施減少、被壓抑的需求減退、金融環境收緊,以及全球增長放緩,將拖累核心產品的需求。

然而,隨着需求繼續從產品轉向服務,核心服務通脹或將持續。勞動市場仍然緊張,工資增長或持續一段時間,促使企業提高價格。佔核心通脹籃子42%的住屋成本依然強勁,繼續推動核心通脹上升。雖然樓價已經見頂,但由於新訂的租賃合約仍是參考早前的樓價升幅,因此住屋成本或維持在高位,需要時間緩和。

到2023年第四季,我們預期整體通脹將放緩至3.5%,而個人消費支出平減指數則為2.7%,仍高於聯儲局的2%目標,而俄烏衝突或令全球供應鏈、能源及商品市場進一步中斷,帶來上行風險。

美國利率或第一季見頂

我們預期價格上漲的速度將在2023年放緩,但不會出現通縮,能源價格可能是例外。除了2023年通脹高於目標外,商品市場的波動,加上與供應鏈及極端天氣相關的風險,可能會增加通脹的波動性。

經過美國聯儲局的一輪進取加息之後,外界憂慮當局是否過度緊縮政策,不但對經濟增長構成壓力,更可能令美國步入衰退。根據聯儲局官員的最新評論,以及我們對美國經濟前景的展望,政策利率或在2023年第一季見頂。我們認為聯儲局往後仍會加息數次,但幅度會有所減少,利率在2023年應會維持在約5厘水平。

儲局逆轉政策需3條件

即使聯儲局已意識到經濟增長放緩及金融環境收緊,但是勞動市場仍然緊張。雖然就業增長或將放緩,但是職位空缺仍多,或令聯儲局堅持其鷹派立場。而且官員還重申,他們願意容忍增長放緩一段時間以遏止通脹。

我們認為投資者仍要注意一點,那就是聯儲局需恢復政策公信力,並要為市場提供具透明度的指引。聯儲局在沒有充分警告下改變目前政策路線的機會很微,逆轉政策所需的條件必須包括通脹重回正軌,即回到聯儲局的2%目標,以及經濟活動疲弱和失業率上升。到目前為止,我們認為這種情況在2023年大部分時間都不太可能出現。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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