市場已展示在過去一年半，通脹如何推動盈利超越利潤率增長，然而，此情形已開始逆轉。隨着利潤率開始從歷史高位下降，通貨緊縮可能成為潛在經濟衰退下對盈利的額外阻力，惟各行業受影響的程度不一。有些行業，例如製藥企業的盈利增長，主要由通脹帶動；有些行業，例如物料企業則大幅受惠於持續增強的商品周期。我們已討論過，在不同的增長或通脹情況下，哪些行業的盈利似乎最易受到影響，而結論是，相對較典型的衰退期，盈利風險在通縮衰退期較高。
美企盈利增長弱於銷售增長
隨着第三季盈利季度即將結束，我們留意到其中一個重點在於淨利率有所下降，相關的標準普爾500指數已回落至約12%，為2021年第一季以來的最低水平。下降的原因是盈利驚喜較銷售驚喜疲弱，盈利增長率及銷售增長率情況亦相若。盈利增長於2021年大部分時間均超越銷售增長，但這股趨勢於2022年第二季開始逆轉，並於第三季持續，利潤率仍然受壓。
我們預計，利潤率將在未來數季隨周期持續放緩而進一步下降，然而這可能並非獲利的唯一阻力。在過去的一年半中，在通脹急劇上升的推動下，美國企業盈利增長明顯超越利潤率增長所示之速度。雖然營運槓桿一般會令盈利以較成本更快的速度增長（利潤率增加），但通脹大幅上升推動盈利及成本以相若的速度上升（利潤率保持穩定），最終出現盈利增加及利潤率穩定的結果。因此，實際需求增加及通脹上升均導致盈利上提升，這可通過為通脹而調整盈利來證實，使盈利與利潤率保持一致。
儘管有關觀察普遍適用於整個市場，但在行業層面上亦存在相當的差異。需求及價格上升對不同行業構成不同影響，有些行業同時受惠於需求及價格增長，其利潤率得以增加，而且盈利升幅更高；有些行業的利潤率雖未有增加，但仍受惠於整體較高的價格水平。後者的例子有製藥行業，在過去兩年，此類企業的盈利增長強勁，但利潤率卻保持不變；前者的例子則有物料企業，營運槓桿和通脹上升均推動此類企業的盈利增長。
通脹降影響製藥及物料股盈利
展望未來，在通脹回落至正常水平而周期並無顯著放緩的情況下，製藥企業的盈利可能受到不成比例的影響（相對標準普爾500指數每股盈利）；至於物料企業的盈利，在通脹及周期同時顯著放緩的情況下，則似乎最易受到影響。
Karsten Junius
