聯儲局9月會議決定暫不縮減量化寬鬆計劃
與我們的機構觀點一致，美國聯邦公開市場委員會繼續保持每月850億美元的債券購買計劃不變，並維持0至0.25%的聯邦基金目標利率。美國聯儲局暫不縮減量化寬鬆政策的理由，是對金融條件收緊以及經濟和就業市場尚未出現持續改善跡象表示擔憂。美聯儲局這一決定讓市場頗感意外，因此該決定一經宣布，美元對其他主要貨幣隨即大幅走軟。
四大貨幣交易區間保持穩定
然而，我們不認為美元從此將走上長期疲軟軌道，而是認為這四種主要貨幣之間的匯率將在區間內震盪。這意味著歐羅兌美元的交易區間將保持在1.30至1.38，英鎊兌美元為1.60至1.68，美元兌日圓為95至100。首先，儘管聯儲局在9月會議上決定維持每月的債券購買計劃，但我們認為，美國經濟形勢到年底前將持續走強，從而促使聯儲局從12月開始逐步退出量化寬鬆計劃。其次，四大貨幣維持在穩定區間的深層原因是：這些貨幣所在經濟體都處於復蘇狀態，聯儲局的決定明確體現了這一點。這些經濟體中沒有一個能夠承受當地貨幣持續升值或其他形式的貨幣條件收緊帶來的壓力。金融危機爆發後的5年中，增加投資和減少失業仍然需要依賴穩定且超級寬鬆的貨幣條件。儘管政策利率實質上保持在零的水平，但四大經濟體的央行都宣布將保持寬鬆立場。鑒於用降低利率等傳統手段對抗匯率上漲已無可能，四大央行一致維持現行利率，或者至少試圖阻止各自的貨幣升值。因此，這意味著主要貨幣之間的匯率將維持在穩定的區間內。
德國大選後歐羅或面臨各種挑戰
只有在歐洲央行很快加息的情況下，我們對歐羅的預測才會轉向樂觀。這種加息將標誌著歐洲債務危機的結束，並將提升歐羅需求。眼下我們認為，雖然聯儲局維持現況的決定公布後歐羅/美元並未飆升，從而沒有讓歐洲央行勉為其難地維持寬鬆立場，但歐羅區面臨的麻煩已經夠多。德國大選已結束，我們相信希臘及葡萄牙將重新有關兩國債務重組的討論，成為市場波動另一原因，亦可能會拖累歐羅。
日圓處於鞏固階段
「安倍經濟學」，即旨在使日本重返通貨膨脹，並且通過日圓貶值來支持股市的經濟新政，已經發揮作用。我們認為目前日圓處於鞏固階段。日本央行的擴張性貨幣政策已經使日本擺脫了通貨緊縮的怪圈，7月份日本核心CPI通脹率達到0.7%。儘管這個數字與日本央行2%的目標相去甚遠，但我們認為沒有什麼重大誘因使得日圓兌美元匯率從當前95至100的水平大幅走軟。首先，由於安倍晉三首相在7月的參議院選舉中獲勝，因此日本央行繼續採取寬鬆貨幣政策面臨的政治壓力已經減小。其次，日圓按年貶值27%已經大幅提升了日本的商業景氣，繼續貶值的好處甚微。第三，也是最重要的一點，只有當聯儲局開始發放加息訊號時，美元兌日圓才有可能觸及或者超過110的關口，但我們預計2015年前這一幕不會上演。因此我們預測未來6個月美元兌日圓將基本維持在95至100區間內，此後隨著對輸入型通脹的擔憂逐步減退，未來12個月美元兌日圓將穩步向105的關口邁進。
英國央行不擔心英鎊走強
過去兩年我們一直看好英鎊，因為我們認為英國的多重刺激方案將推動國內經濟反彈，英鎊應該不會大幅貶值。然而，不斷重現的歐羅區危機導致2012年大部分時間裏抑止了英國經濟回暖，直到2013年第二季復蘇才姍姍來遲。儘管我們總體上看好英國，但對其經濟復蘇的趨勢依然感到吃驚，就連英國央行也在9月份會議紀錄中承認經濟數據好過預期，這使其此前對經濟的預測有「上調風險」。而在2013年大部分時間，英國央行曾一度引導市場相信它反對債券收益率上升以及英鎊升值。然而9月份會議紀錄卻顯示無論對近期債券收益率上升，還是英鎊升值，央行都不太在意。與暫緩緊縮貨幣政策的美國聯儲局以及持續看淡經濟前景的歐洲央行相比，英國央行似乎對英國經濟加速的趨勢感到滿意，只要經濟持續復蘇，英國央行就不會反對債券收益率攀升或英鎊走強。基於以上理由，我們繼續建議加碼英鎊。
陳得能
