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2022年11月15日

馬蘇 市場分析

【私銀觀】經濟前景考驗投資者

隨着2022年接近尾聲,經濟前景仍面臨通脹、經濟衰退、疫情及央行進一步加息等多項挑戰,這些風險對投資者來說,是一種考驗。

第一個風險來自加息與通脹。今年,聯儲局將聯邦基金利率從0至0.25厘快速上調至3.75至4.00厘,以應對通脹和美國勞動力市場過熱的問題。期間,每次加息的幅度均高達75個基點。市場預期,聯儲局將繼續加息,直至聯邦基金利率於明年初達到4.75至5.00厘,以拉低通脹,估計聯儲局只會在通脹開始回落後才會放寬其鷹派立場。

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加息預期令風險資產波動

9月份消費物價指數報告顯示通脹依然居高不下。因此,隨着年底臨近,央行的立場可能將導致股票、信貸和其他風險資產繼續波動。

聯儲局快速加息,已將美國國債孳息率推至2008年全球金融危機以來的最高水平。短期內基準10年期債券孳息率或將維持在4厘附近。但聯儲局快速加息的鷹派立場導致經濟活動放緩,因此明年美國經濟或將陷入衰退。

經濟前景所面臨的第二大風險,則來自中國嚴格的「清零」抗疫政策的不確定性。投資前景面臨的主要挑戰是,沒有任何跡象顯示政府將很快放寬嚴格的疫情防控措施。放寬嚴格封鎖措施的經濟裨益顯而易見。中國2022年第三季的國內生產總值數據優於預期,經濟按年增長3.9%,主要由於2022年第二季上海和其他城市及地區放寬封鎖措施。但實施新一輪封鎖的可能性持續打擊消費者信心,抑制經濟增長。

中國撤清零政策有利增長

消費滯後阻礙了經濟增長。經濟增長的另一軟肋是房地產市場。由於製造業和基礎設施投資增加,9月份固定資產投資按年增長5.9%。但房地產投資依然疲弱,按年下跌8%。

中國經濟在去年從疫情中強勁反彈8.1%後,今年整體國內生產總值增速將維持在3%的較低水平。若中國政府在2023年放寬「清零」抗疫政策,可望實現國內生產總值增速4.5%的市場預測,才能幫助金融市場收復今年的跌幅。

第三大風險是歐洲可能在今年底前陷入經濟衰退。俄羅斯入侵烏克蘭造成的能源價格衝擊,對歐洲經濟產生重大影響。與此同時,由於歐羅區和英國均面臨雙位數的通脹,區內央行正在大幅提高利率。

風險在於歐洲央行在其經濟即將進入衰退之際過度收緊貨幣政策。由於新首相辛偉誠政府試圖於11月17日即將出台的預算中,削減支出或增加稅收400億英鎊,英國的經濟前景也因此變得更加複雜。即將出台的預算將旨在穩定英國的財政狀況。

經濟前景面臨的第四大風險是,由於日本央行對通脹維持鴿派立場,日圓兌美元滙率跌至近152,為1990年以來的最低水平。

日央行鴿派與儲局鷹派反差

日本央行自2016年以來,一直將日本10年期政府債券孳息率限制在「近零水平」,以將通脹拉高至2%的目標水平。央行預測,剔除食品和能源的核心通脹,或將在未來幾年接近其2%的目標。但在日本央行行長黑田東彥於2023年4月退休前,日本央行可能將不會上調利率,因為他仍擔心日本經濟從疫情中重啟以來的通脹上升現象只是暫時的。因此,日圓可望維持審慎立場,因為日本央行鴿派立場與聯儲局的鷹派立場之間的反差導致日圓疲弱。財務省於9月、10月指示日本央行干預滙市,通過賣出美元提振日圓。但當局的行動不太可能扭轉貨幣市場的走勢。

鑑於經濟前景面臨的所有風險,投資者應保持審慎,投資者或可考慮減持風險資產,並看好避險貨幣美元。

聯儲局和其他主要央行或將在明年初結束加息,利好金融市場。但在此之前,今年剩餘時間內的市場前景,可能仍將考驗投資者。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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