就中國資產而言，我們對風險資產（股票與債券）持中性態度。我們認為，核心債券收益率或會走低，而人民幣兌美元將進一步貶值，美元兌人民幣滙率年底預期在7.3左右。股票方面，MSCI中國指數目前接近11年低點，估值為約8.5倍的遠期市盈率，低於歷史均值以下1個標準差。儘管目前估值較為吸引，但是可能到12月的中央經濟工作會議，或2023年3月的兩會才會出現更多寬鬆。短期內，情緒與流動性外流可能將繼續主導市場走勢，但持有大量現金、對中國股市布局較少的投資者，應繼續着力提高投資組合整體質素，從低質量、高價格股票，轉向高質量股票。
從低質量轉向高質量股票
鑑於流動性外流壓力較低，且國內消費和工業板塊（尤其是國防與自動化板塊）權重較大，我們繼續看好中國A股市場（年初迄今表現相對優於離岸市場）。
從基本面角度，我們認為企業盈利預期仍然堅挺，但是鑑於經濟面臨的種種不利因素與政策不確定性，市盈倍率繼續收縮的可能性依然存在。由於風險溢價已經上升，我們將MSCI中國指數2022年末及未來12個月展望，分別下調至50至53和52至56（之前為58至61和63至67），對應9倍的預期市盈率（均值以下1個標準差）與0.9倍的市賬率。
此外，我們還將2022年/2023年每股收益預期小幅下調1至2個百分點，2022年每股收益與市場普遍預期相符，但2023年每股收益比普遍預期低7%。我們2023年9月展望在悲觀/樂觀情形下也相應下調，目前為43至46和62至66水平。我們還下調滬深300指數展望，從4200至4400點調至3800至4000點水平。
鑑於市場近期波動較大，很多投資者想釐清全球市場情緒背後的驅動因素。在短期內往往難以確定拋售的主要原因，政策方向、最新抗疫措施、結構性產品行權導致重大技術性拋壓等，都可能對其產生影響。市場似乎一度期待更多疫情解封或更多經濟刺激，然而這兩個問題在會議期間均未被直接提及。這其實並不足為奇，因為黨代會焦點向來主要集中在人事變動，而非短期經濟政策。
政策回應料更為保守
隨着二十大落幕，政府也將進入今年的忙碌期。即將到來的重要事件包括通常於12月舉行的年度中央經濟工作會議、明年3月的全國人大，以及明年4月及7月舉行的政治局經濟會議。這些會議將提供明年政策走向的訊號。
我們預測的基本情形為政策回應將更為保守，貨幣政策保持適度寬鬆，財政支持力度擴大（但相較於經濟狀況，財政政策仍為中性而非擴張性）。儘管如果一個超大規模的刺激計劃，會有助於避免短期增長面臨的挑戰，但這將導致政府不願看到的部分領域（如房地產市場）槓桿率提高，尤其是目前發達國家以相比以往更快的步伐收緊政策，全球流動性正在快速收縮。此外，超大規模刺激計劃也不利於堅守創新、綠色轉型的長期目標。
轉向依賴創新與綠色轉型
我們認為，在過去兩年匆忙實施重大監管改革之後，目前仍有放鬆監管力度的空間。換句話說，我們認為政策制定者會找到解決辦法，使GDP年增長率維持在年同比3%的水平，並維護金融穩定，因為政策制定者旨在轉變經濟增長驅動模式，從依靠房地產行業轉向依靠創新與綠色轉型。
房地產市場放緩加之消費意願減弱，給2023年增長帶來壓力。此外，我們認為，由於2023年同期美國與歐羅區可能陷入經濟衰退，全球需求（尤其是生產日用品）或將有所減弱。在當前的全球經濟與金融市場背景之下，2023年的政策權衡可望將比以往更加艱難。
吳安瀾(Alex Wolf)
