世紀疫情持續、通脹持續高企、央行大幅加息、環球一同步入衰退……即使筆者在投資界打滾多年，也不得不說，今年股市所面對的惡劣形勢頗為罕見。
二十大後政策方向無大變
在上半年最受打擊的是面向內需的企業，相較之下，上游企業仍然能受惠於商品價格高企，出口企業也有海外訂單支持。但到了下半年環球衰退陰霾籠罩，連出口這一環節都受挫。至於國內方面，在疫情清零措施的限制之下，企業莫說是需求，連業務運作也出現極大問題，簡單來說，就是「開不開到工」。再加上房地產行業爆發危機，使中國債券市場受挫，在連番打擊下，投資者情緒降至非常悲觀的地步。
中共舉行二十大會議之後，市場情緒進一步波動，其實中國的經濟政策方向並沒有大變動，只是再次印證了早前的立場，就是中國不再視經濟增速為首要任務，取而代之的是追求社會的平衡穩定、共同富裕、自給自足等，這並不是什麼新方向。
那麼在二十大會議之後，港股的表現何以較內地A股市場更為疲弱？筆者相信這與香港的投資者基礎有關。環顧全球，不論是新興市場或成熟市場，大多都擁有龐大的本地投資者基礎，包括本地退休金及主權基金等，這類投資者較為專注於本地因素，資金流沒有那麼波動。
外資策略配置港股添波動
相反，對外資而言，港股並不是一個非參與不可的市場，是策略性配置多於結構性配置，因此當面對不明朗因素時，或他們對於中國經濟的觀點有變時，國際資金或會「不論好醜」一律沽貨離場。基本面弱的企業固然遭到大幅拋售，但基本面強的企業同樣難以幸免，原因是他們重視的不只是個別股票的實力，而是整體的市場配置。香港是亞洲股市的一部分，把資金撤出也可投放於其他亞洲市場，甚至投放回歐美市場。
相信要待塵埃落定後，市場才會慢慢重新關注企業的基本面，屆時便是選股的時機。長遠而言，隨着在港股的投資者基礎中，中資的比例增加，「國際ATM」的影響或會慢慢褪色。
中國經濟周期背馳存機會
如今市場正盼望明年上半年中國經濟將會重啟，而筆者相信更廣泛的重啟，要待明年下半年或年底才會出現，屆時出口應會有所好轉，中國本土消費及製造業也有望回升。值得留意的是，中國在疫情、經濟周期及利率周期等，都與環球各國背道而馳。換言之，當明年歐美國家仍然面對高通脹及衰退危機時，中國經濟反而有機會出現改善，由此角度來看，股市雖然仍然悲觀，但反彈卻不是沒有可能。
今年以來筆者的部署一直以平衡為主，沒有重押在任何一個板塊。展望未來，一些具有結構性增長的行業或會出現估值重估。筆者傾向尋找一些，在未來兩三年內增長潛力高於行業同儕的公司。另外，目前我們也關注一些當經濟重啟並開始復甦時能受惠其中的公司。政策受惠行業也是投資者的焦點所在，基建正是一例，但大家要小心行事，因為中國政府如今要再以基建項目推動經濟，所面對的難度較以往大，說到底，選對股票仍然是重點。
鍾秀霞
