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2022年10月12日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

【私銀觀】美經濟或明年中陷衰退

過去幾個月,通脹比我們原先預期更具黏性,這意味可能存在聯儲局政策力度過大的風險(即過度緊縮,使經濟陷入衰退),而目前的情況已經足以讓我們認為明年美國很可能會出現衰退。

雖然近期數據顯示美國經濟仍然具韌性,但聯儲局在9月對經濟增長的最新預測顯示,衰退可能漸行漸近。首先,聯儲局預計,核心通脹率(不包括食品和能源)將會在2023年底達到3.1%。這是朝正確方向邁出了一步,但仍遠高於他們的長期目標。由此產生的風險在於,長期通脹的預期可能會變得根深柢固,令聯儲局難以降低通脹水平。

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通脹有根深柢固風險

其次,聯儲局預計,到2023年底,失業率將從目前的3.7%「小幅」上升至4.4%。然而,自1971年以來,每當失業率上升超過0.5%,此後上升幅度的平均值為2.8%,屆時就會出現硬着陸。在仔細研究過去70多年來失業率攀升的所有例子之後,我們發現每次失業率上升2%或以上都預示着衰退。

我們目前預計,聯儲局終點利率將會在2023年2月升至約4.6厘,這可能會在2023年中左右引發貨幣政策驅動的衰退。

明年現幣策驅動衰退

增持核心固定收益資產是我們具有較高信心的策略,目前這類資產能為投資者帶來類似股票水平的回報。儘管近期債券價格波動較大,但核心固定收益資產大多數在到期時有能力全額兌付本金及利息,以抵消利率上升帶來的市值影響。對於那些考慮配置核心固定收益資產,但到目前為止仍然更偏好現金或現金等價物的投資者,應審慎考慮再投資風險。隨着經濟前景惡化,較高的前端利率不太可能持續。回顧過去65年,經濟衰退促使聯儲局在衰退後一年的平均減息幅度達到3個百分點。

政策收緊對於高收益信用債所產生的影響已經開始浮現。年初迄今,新債發行量下降了77%,高收益債券發行已經減少至僅佔高收益債券市場總規模的0.5%。縱觀自2008年金融危機以來的類似情況,債券發行放緩通常會導致12個月遠期違約率達到4.2%。我們認為,從違約周期風險來看,市場沒有給予投資者足夠的補償。事實上,雖然標普500指數目前反映了86%的平均衰退回調,但美國高收益信貸只反映了49%。我們預計到今年底,息差將擴大至約720個基點。

可考慮逢低買入美股

在經濟不確定性和盈利負面修正的影響下,我們預計美國股市將會反覆震盪。我們還降低了2022年和2023年的預測。未來幾個季度,企業利潤可能會繼續下調,但不會顯著下跌。我們對2022年底的展望是3500至3600美元,而預計1年後將會達到3950至4050美元。我們認為可以逢低買入美股,並且認為3500美元是開始買進標普500股票的合適水平(但如果出現更為負面的情況,該指數可能會跌至3200美元左右)。我們的行業和要素偏好仍與過去保持一致,採取防禦性策略。投資者應通過降低周期性股票的權重,將資金用於增持具備長期增長和防禦性的優質且定價合理的股票。

在外滙領域,美元走強成為焦點,「避險效應」加上較高的息差發揮了一定作用。雖然息差和均值回歸往往會在較長時間內決定美元走勢,但最近主導美元走強的一直是全球增長態勢。隨着全球各國經濟逐步走向放緩(甚至可能步入衰退),投資者開始轉向較為穩定的資產避險。因此,相對於其他被認為不太穩定的貨幣,美元的吸引力上升。我們預計部分推高美元升值的風險溢價將在中期內回落,但需要以下兩個因素同時出現:1)全球經濟出現恢復增長跡象;2)美國通脹降溫,允許聯儲局改變其極端鷹派的立場。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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