今年以來，歐羅和美元同創20年之最，前者觸及20年最低，後者則升至20年最高。
論經濟，歐洲經濟比不上美國。早前疫情影響歐洲的能源供應，導致歐洲在去年寒冬期間措手不及。歐洲天然氣價格隨即上升，由2020年的低位上漲接近50倍至每兆瓦時185歐羅左右。踏入2022年，俄烏戰爭進一步減少歐洲天然氣供應，包括德國停止審批北溪2號，以及俄羅斯無限期暫停通過北溪1號向歐洲供應天然氣。
早前一波席捲歐洲的熱浪，推高能源需求，更導致歐洲天然氣價格飆升至接近每兆瓦時350歐羅的紀錄新高。雖然歐洲已想方設法從美國、挪威等地區進口液化天然氣，但始終要與全球其他液化天然氣主要進口國（亞洲國家）競爭，因此即使歐洲囤氣進度理想，能源價格也難免高企。最新天然氣價格仍維持在每兆瓦時150歐羅以上，為過去5年平均值的4倍多。
高利率高通脹累經濟
因能源價格高企，歐羅區8月通脹率再創歷史新高的10%。值得留意的是，撇除食品和能源價格，核心通脹率亦達到紀錄高位4.8%。為了對抗通脹，歐洲央行在7月和9月會議分別加息50個基點和75個基點，並可能在10月底再加息75個基點。高利率、高通脹和能源短缺問題料難免打擊歐羅區經濟，尤其是依賴製造業的德國。市場普遍預期，歐羅區經濟將在第四季陷入衰退。而事實上，歐羅區9月製造業PMI終值進一步下降至48.4，創2020年中以來低位。另外，歐羅區9月ZEW調查預期亦下跌至2008年以來最低的-60.7。
歐美利率差距料拉闊
論利率，歐洲利率亦與美國拉開距離。首先，歐洲央行比美國聯儲局遲開始加息。即使歐洲央行明確表示將堅定地加息，但聯儲局亦不甘示弱，大機會在11月會議連續第三次加息75個基點。因此，美國和德國2年期國債收益率的差距達到約250個基點。其次，歐洲央行最終利率可能低於聯儲局（目前，期貨市場預期歐洲央行明年將加息至2.98厘，同時預期聯儲局將加息至4.59厘），因前者需要顧及成員國參差的經濟和財政狀況。
自從意大利前總理德拉吉辭職後，9月底意大利選舉結果顯示右翼黨派勝出。雖然右翼黨派並沒有拿到絕大多數席位，但若右翼領袖當選新總理，或將增添歐羅區的政治不確定性。意大利和德國10年期國債收益率差距達到245個基點左右。
恐慌下買美元成支持
除了經濟和利率分歧之外，避險情緒亦可能支持美元走強。例如，近日英國政府提出大規模的財政刺激政策後，市場對當地通脹上升及財政狀況惡化的擔憂，引發英鎊恐慌性抛售潮。避險情緒上升，支持美元指數飆升至20年新高114.78左右，同時歐羅兌美元亦跌向0.95的水平。回顧2008年和2020年，當經濟衰退近在咫尺時，通常市場亦會出現恐慌性買美元的浪潮，從而引發美元荒，並支持美元進一步上升。目前，衡量美國流動性的指標3個月FRA-OIS利差顯示，流動性有收緊的跡象，但仍不及2008年或2020年的水平。
而實際上，美國的經濟（例如近期公布的9月ISM服務業指數優於預期等）和勞動力市場仍然穩健，並沒有衰退跡象。因此，在市場最壞的時刻到來之前，歐羅或仍未見底（兌美元可能下試0.95/0.96），而美元亦可能尚未見頂（美元指數或再試115）。
李若凡
