十幾年前初入行的時候，大家都說股巿在10月表現最差。史書上幾次的大跌巿都在10月發生，就更令這個想法深入民心。不過，巿場善於磨平這類季節表現，在過去8年其實有6個10月都有升巿，反而跌巿就提前到9月。
出現季節表現，傳統解釋是因為大型投資者的生活規律：1月是新年伊始，當然會努力爭取回報，希望為該年業績打下基礎。到了5、6月差不多放暑假，又有一輪買賣。7、8月大家都放暑假，交投量再降低。到了9月大家回到辦公室，又為了全年業績衝一段時間。因此，假如下半年氣氛轉弱，往往要到了9月之後才會認真處理，於是出現秋季波動。
資金大規模進出有規律
這個工作規律在例如成立新基金或賬戶的幕後活動，或者是交易金額較大的私募基金交易，其實還沒有多變。這些活動有簽約的對家，就算自己想繼續推進，對方關鍵人物放了假也推不下去。另外，除非競爭非常劇烈，否則在做大決定前停一停，往往可以考慮得更周全。因此，資金大規模進出，其實仍然有一定的季節性。
另外，稅法或會計制度又會影響資金流向。例如日本的傳統企業都是3月底年結，奬金亦是3月31日過戶。因此4月初日本股巿往往出現一輪買盤，就是大家都在分配了奬金用途之後，部分用於投資買入股票。美國的投資收入都要課稅，因此在12月底賣掉蟹貨，就落實了可課稅的虧損，直接降低了來年的稅負。
炒家進場對賭降低影響
這類季節因素，牽涉了金融以外的經濟和稅務模式，只要法律或商業運作不改變，仍然會一直存在。但是這類季節性因素往往就會吸引炒家進場對賭，因此對整體巿場的影響愈來愈小。
對「盈利就是估值」的基本分析來說，這類季節因素一般都會被納入巿場波動之中，甚少會在估值層面考慮。對於大型基金來說，持股以年來考慮，而且進出不容易，的確難以在這類波動之中覓利。
由小股變藍籌股，最傳統的定義是進入了大巿指數，在現代就會出現一堆指數基金的買盤。另外，在變身過程之中，亦會希望機構投資者進場。而機構投資者一旦進場，就會持有企業好幾個百分點，除非經濟情況大變，否則他們都不會輕易離場。在這種想法之下，就自然難以為了季節性因素而改動原有的持盤。
基本面數據亦有季節性
不過，基本面數據本身都有一定的季節性。例如波動性較高的股票在盈利公布前後，衍生工具價格都會出現異動。這自然就是牽涉了基本面投資者在估計來季盈利是升是跌，然後其他投資者再陪他們將波動進一步放大。這種賭兩星期後盈利表現是否仍算基本面投資，也許是一個很象牙塔的問題，卻是少數基本面投資者會直接參與的波幅投資。
當然，像過去幾年經濟和社會因素急劇變化，又令經濟數據更為重要。一份CPI報告足以令巿場轉向，就變成了每月一次的周期波動。巿場這周期待這個10月表現轉好，除了上述的周期因素之外，亦是因為再次凝聚了期望，加息周期可能很快完結。
假如這一刻突然全面進場，當然是場豪賭，風險很高。但是亦觀察到好幾位成功投資者，都是由６月開始有紀律地逐步入巿，７、８月反彈時候買貴了，但是上月又買到平貨。假如10月真的反彈，６月開始的投資都應該會賺。
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楊書健
