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2022年10月6日

譚家駿 基金

基建定價受制社會經營許可

通脹加劇為全球各地帶來生活成本挑戰,例如電費、煤氣費、燃料費均上升,投資者都希望知道通脹影響將持續多久,政府又會否出手干預。當我們面對基建投資組合的風險及機遇時,我們需要了解企業在所屬地區的實際經營方式,及監管機構和公眾是否認為企業已經妥善地管理社會經營許可(Social License to Operate,SLO),才能分析其定價能力。

美基建監管環境較獨立

企業需要思考社會經營許可問題,確保例如公用事業加價時,有關加幅符合社會持份者的期望。個別地區的監管機構及政府對企業加價採取較開放的態度,部分必需服務會較有條件按照通脹率或更高的比率上調價格;但有些地區則開始收緊。

舉例來說,最近水電及可燃氣公用事業對歐洲的生活成本產生嚴重影響,作為必需的服務,當地政府推出了全新的電費規定及暴利稅。

與歐洲、澳洲及其他地區相比,美國基建企業面對的不明朗因素通常較少,原因是當地的政策及監管環境一般比較獨立。美國各個州分普遍採取不同的監管法規,並會在磋商過程中考慮企業帶來的經濟及社會效益,例如會否作出大額投資以創造當地職位及刺激消費等。

部分企業較易上調價格

各基建行業情況有所不同,例如近年鐵路及廢物處理公司便展現出強大的定價能力,前者承受的勞工及燃料通脹影響較小,後者提供必需的基本服務,有些企業訂立的合約與通脹率掛鈎。在我們曾會面的部分廢物處理企業,它們視目前的定價環境為數十年一遇的黃金機會,意味着有關行業較易調高價格,從而追上及超越不斷上升的通脹。

其他類型企業方面,以收費公路營運商為例,在通脹推高物價期間,他們需要不斷採取措施,才能在社區中繼續取得社會經營許可。例如該類企業會為最易受生活成本影響人士提供公路收費寬減,或在防疫封城的特殊時期為前線工作者提供費用減免,這顯示他們清楚知道自己作為必需服務供應商的定位,同時致力維持社會經營許可。

滯脹下基建服務需求續穩

基建企業的加價速度能夠追上或超越成本增長,同時不會損害需求,故此可以對沖通脹。整體上,大部分基建公司均擁有較高的進入門檻。以受規管公用事業公司為例,他們往往可以壟斷市場,或形成由少數賣方主導的市場架構。換言之,該類企業受惠於可持續或結構性動力,而非周期性的經濟推動因素。在經濟低迷及衰退期間,基建服務的使用量不減,並能產生穩定的現金流,因此具備投資價值。

有市場人士認為,這次通脹加劇屬於暫時性,但通脹率上升及持續時間變長,已經反映在薪酬上,可能會導致結構性通脹。通脹壓力增加及延長將會拖累實際經濟增長及消費,進而造成滯脹。與其他行業相比,高通脹及低經濟增長對基建資產的現金流影響較少,原因是需求持續堅挺,甚至有能力轉嫁通脹,故此對該類資產較為有利。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務主管

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