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2022年9月21日

Bluford Putnam 宏觀分析

美通脹可能已見頂

我們將探討經常被認為是引發美國通脹高企的5個可能原因。

第一個是疫情導致的消費模式轉變。疫情顯著改變了消費模式,商品消費的相對比例增加,而服務消費因為出行、旅游、餐飲等受到限制而遭受衝擊。最近,耐用品、非耐用品和服務支出在2022年1月至6月的年化支出,比之前6個月,即2021年7月至12月分別增長9%、10%和8%。換言之,這3個關鍵類別的支出增長已經趨於平衡。

消費模式回歸平衡

我們的結論是,疫情引發的商品消費激增已經結束,在後疫情世界中,美國的商品與服務消費正回歸更慣常的平衡。簡而言之,疫情導致的消費模式轉變不再推動未來通脹上升。

第二是供應鏈中斷。全球商品生産引擎還遠遠沒有做好應對疫情引發的商品需求激增的準備,尤其是汽車等耐用品。同時,在疫情爆發的初期,新冠肺炎中斷了商品的生産和運輸。換言之,商品市場同時受到需求和供應的衝擊。

雖然克服大部分供應鏈挑戰可能需時幾年,但無疑已經取得一定進展,供應鏈中斷不再推動價格持續上漲,即使在許多情况下價格仍處於高位,但這不再讓通脹壓力增加。

疫情刺激措施不再

第三是疫情緊急財政刺激措施。在2020年和2021年初,美國特朗普政府和拜登政府都提供了數萬億美元的緊急財政支出,以抵消疫情對失業造成的最嚴重影響。然而,我們想強調的是,緊急財政支出已經結束,而且沒有推出新的舉措。疫情期間財政支出無疑對通脹構成巨大推動力,但刺激未來通脹的財政政策已不再實施。

第四是央行資産購買。在未來很長的一段時間內,央行的資産購買在推高消費者價格通脹方面所起的作用,將引起人們的持續討論。然而,疫情期間的經歷可以被解釋為現代貨幣理論的實驗。當政府啓動一項新的重大支出計劃時,它可以選擇通過增加稅收、向公衆發債或向央行發債來為新的支出計劃融資。

美國聯儲局在2020至2021年(而非2010至2016年)期間的資産購買,成為通脹的重要推手,是因為資産購買與大規模新政府支出之間存在關聯。在任何情況下,無論人們如何看待央行資産購買在推高未來通脹方面的作用,聯儲局現正縮减資産負債表,而這種推動未來通脹的措施將不再實施。

撤寬鬆政策非收緊

第五是利率政策(和貨幣政策的後滯期)。我們發現聯儲局已經終結了短期利率接近零的時代。如果寬鬆的利率政策是未來通脹的推動因素,那麽這個推動因素正在被撤銷。

聯儲局在2022年採取的短期加息措施,通常被稱為利率政策的「激進收緊」。在我們的解釋中,低於合理通脹預期的任何短期利率水平仍屬寬鬆,只是寬鬆程度不如零利率。最貼切的是將其稱為撤銷寬鬆政策,而非收緊貨幣政策。

利率政策的變動通常被認為會對實體經濟産生長久且變幻莫測的後滯期。無論利率上升將對實體經濟産生什麽長期影響,目前尚未感受到這種影響。

我們發現一個關鍵跡象,在過去6至12個月間,以上5個因素都發生了轉變,並且無論目前觀察到其對引發通脹發揮了怎樣的作用,這些因素都不再可能成為推動未來通脹的原因。解决通脹問題可能有些棘手,需要時間令其慢慢回落,但目前猜測引發通脹的根本原因均已全部或部分得到解决。

Bluford Putnam

芝商所

首席經濟學家

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