最近幾周的一些數據，點燃起人們對美國經濟可能因通脹率逐漸靠近聯儲局目標而回穩的希望，即令股市出現「金髮女孩」（goldilocks scenario）的狀態。不過，我們對這種看法有保留，因為相關的宏觀指標持續走弱，而且今年史無前例緊縮貨幣的步伐仍未完全貫穿整個系統。
美國供應管理協會（ISM）製造業指數，是與美國股市最相關、最貼近的周期性指標。在7月觸及兩年低位後，美國聯儲局區域調查顯示8月再次下降，隱含讀數為49.2，是自2020年5月以來首次低於50的讀數，進一步將美國宏觀勢頭推向負數區域。
美元升值繼續拖累經濟
這並非突如其來的。聯儲局政策經多個途徑影響美國周期。在當前的周期中，美元肯定是其中一個途徑。在貿易加權基礎上，美元已升至20年高位，部分是由於美國收益率與世界其他地區之間的利差激增。在一般情況下，美元會在周期低迷前出現大幅上漲，而過去一年美元升值10%，繼續拖累美國經濟。
按揭負擔重衰退機會增
影響貨幣政策的另一主要途徑是美國的房地產市場，約佔美國家庭總資產的25%。儘管美元升值對周期帶來更直接的影響，但美國房地產市場發展更為緩慢，應在未來數月內繼續對美國周期構成不利影響。按揭貸款上升反映出業主或準業主的額外負擔，一般房屋的每月供款額及利息已上升至超過美國家庭收入中位數的25%，這不僅是30多年來的最高水平，而且在最近兩次達到此水平後，隨後兩年內均出現衰退，這情況與美國供應管理協會的關聯性進一步支持上述觀點，即通常隨按揭貸款變化滯後12個月，意味周期更為疲弱。
防守板塊將趕過周期股
這對股市有何影響？在近期的回升趨勢中，最明顯可見是周期性行業板塊（工業、物料、非必需消費品）的表現，優於防守性行業板塊（必需消費品、公用事業、醫療保健）。對我們而言，這情況更像是經歷自2009年錄得12個月最大跌幅後從超賣水平回升，而非建基於基本面的持續復甦。由於我們認為宏觀勢頭於短期內不太可能轉趨正面，因此從策略角度而言，防守性行業應重拾其優於周期性行業的表現。
Karsten Junius
