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2022年8月11日

蔡俊傑 ETF

價值型ETF策略不盡相同

過去十年表現疲弱的價值因子,最近表現有回暖跡象。深入一看便會發現,在價值指數的亮麗表現下,各個基金的表現卻有差異。如Invesco S&P 500 Pure Value ETF(RPV)每年表現大幅領先羅素1000增長指數33.3個百分點,惟FlexShares Quality Dividend ETF(QDF)年度化表現僅領先10.8個百分點。相信這是由於基金採取不同的價值投資策略。

RPV偏好估值倍數低的股票,價值特徵愈強,股份比重愈高,反之亦然,不太重視股票持倉的基本面。QDF則傾向投資高質素公司,買入收益率高於市場的股票,這種投資方式較接近晨星投資風格箱(Morningstar Style Box)中對「價值」的定義。

以上兩隻基金的投資風格正正落在價值投資圖譜的兩個極端,一端是持有質素較低但價格廉宜的股票投資組合,另一端則是持有質素高,但價格相應較高的股票投資組合。價格與質素之間存在明顯的關係,高質素和估值便宜難以兼得。位於兩個極端的基金之持股與其餘基金明顯不同,而其估值倍數處於低位的原因各異,因此了解估值受壓的原因,有助了解股份所承受的風險和預期表現。

在合理價格買入優質企業

財務顧問兼著名作家William Bernstein將價值策略稱為「金融界的深切治療部」,這個比喻恰好形容一些股價停留在低價區間的股票。這些企業往往受到各種因素影響,業務停滯不前,企業前景不明朗,這類型公司絕不健康。市場不難覺察到這一點,且不會對其表現寄予厚望,故以較低定價令投資者願意承擔相應風險。不過,並非所有這類型基金均偏好股價低迷而前景暗淡的股票。

如QDF或Schwab US Dividend Equity ETF(SCHD)等在價值圖譜另一端的基金,則採用更平衡的策略,投資於多家更穩定、盈利能力更高的企業。這兩隻ETF首先尋找業務穩健的股份,再聚焦於收益率跑贏大市的企業。3M(MMM)和IBM(IBM)等家傳戶曉的企業均常見於這兩隻基金中。

當投資者想到價值型投資時,未必會第一時間聯想到這些大型及成熟的企業。相關的股份估值雖高於大市,但與最昂貴的股份相比仍然相差甚遠。箇中的原因與前景無關,而是這些企業往往是行業中的大企業領先同業,同時面對行業內激烈競爭,因此其盈利增長高於同業平均的空間有限。估值較低某程度上可以抵消較慢熱的增長,令股份表現更為合理。如【圖1】,QDF及SCHD整體的平均市淨率及盈利能力都較VONV為高。

比此前提及的Invesco S&P Pure Value ETF(RPV)及SPDR Portfolio S&P 500 High Dividend ETF(SPYD),基金的優點是相對較穩定,其回報走勢較為平坦是它們過去18個月的表現落後於RPV或SPYD的原因之一。長線而言,這種緩慢而穩定的步伐更有可能成就基金優秀的表現。這些基金在價值和質素以及風險和回報之間取得謹慎的平衡。這能令它們在整個市場周期內的表現優於羅素1000價值指數。

好投資都是價值投資

系統性投資方式往往把低估值視為價值,惟價值型投資的真諦是以物超所值的價格買入資產。這個定義甚廣,並不只依賴低估值,亦沒有時間上的限制。換言之,許多現時估值偏高的投資都可能符合價值投資的原則。由此看來,即使你未有投資於價值型基金,亦可成為價值型的投資者。

蔡俊傑

Morningstar

亞洲ETF研究總監

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