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2022年8月11日

Alejandro Arevalo 基金

看好新興市場企業債券

就目前環境而言,儘管投資銀行及投資經理可能有正反兩面的觀點,若要判斷現在是否考慮增加新興市場企業債券配置的理想時機,我們認為應該回歸基礎,考慮簡單回報前景相對於實際信貸風險的比較,同時考慮市場的技術因素。

提供理想收益率

觀察現時的簡單指標,例如到期收益率或最低收益率,摩根大通新興市場企業債券指數(新興市場企業債券主要指數之一)提供超過7%的最低收益率。在該指數推出至今20年期間,僅有2008年全球金融危機及2000年代初曾出現更高的收益率,當時已發展市場的政府債券收益率遠遠較高。然而,指數並不反映全部情況,我們認為採取積極型方針仍然能識別出許多吸引機遇,以構建收益率潛力較高的配置。

另外值得注意的是,投資者不應將較高收益率(或較低價格)僅視為回報動力,亦應視之為防禦機制。

另一方面,投資固定收益市場時,收益率並非一切,投資者亦必須考慮信貸息差。根據過往數據,雖然在危機時期或新興市場普遍疲弱時,新興市場企業債券曾出現更闊的息差,但值得留意的是,此情況首次在油價較高時出現,反映目前環境存在某些獨特因素。

資料來源:彭博,截至2022年7月22日

石油生產商及其他受惠於油價上漲的發行人是該領域的重要部分。此外,儘管息差水平目前未必反映全球經濟衰退,但最近市場氣氛相對疲弱。新興市場高收益企業債券發行人最近數周表現落後,相比美國高收益債券,其目前提供220基點的吸引歷史息差(截至2022年7月22日),而歷史平均息差約為139基點。

10年來最強基本因素

在此環境下,我們反而認為相比過去10年,新興市場企業目前的基本因素狀況較佳,淨槓桿處於最低水平,而利息覆蓋率則處於最高水平。若比較新興市場企業債券與已發展市場同類債券,新興市場發行人在上述指標的優勢亦遠遠較好。

從技術角度來看,新興市場互惠基金在2022年初至今已流出560億美元資金。投資組合經理已保留大量現金作為預防措施,但非常不利的資金流動情況可能逆轉,為該資產類別帶來支持。同時,2022年初至今,初級市場普遍疲弱,錄得負1080億美元淨融資額。2022年餘下時間及2023年債券到期時間表看似可控,但初級市場的再融資成本較高,顯然會對違約率構成壓力。

短期及長期均看好

整體而言,雖然絕對息差較過往闊,但鑑於當前環境存在若干獨特因素,我們認為其背後理由充分,而強勁的基本因素亦利好新興市場企業的信貸狀況。新興市場企業債券的總收益理想,提供吸引的入市時機。因此,我們不僅看好新興市場企業債券的長遠前景,更看好其短期發展。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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